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新湖期货有限公司董事长 马文胜:煤焦矿企业套期保值案例剖析及探讨

      马文胜:感谢大会的安排,和各位交流一下煤焦钢企业如何运用期货工具,我想从三个方面和大家做一个交流,确实中国市场这几年的发展非常快,已经构建了一个完整的大宗商品的体系,现在从大宗商品看,中国产能在1千亿以上的大宗商品,基本上都已经有了期货产品,我们煤焦钢行业在三家商品交易所现在一共构建了9个产品,应该说实现了一个比较完整的煤焦钢的风险管理产品体系,从焦煤、焦炭、铁矿石到最近郑州交易所上市的铁合金,螺纹钢、线材等,可以通过产品和产品之间的交易来构建完整的风险管理体系,同时不同的产业链,因为大宗商品有43个品种,实际上构建了从农产品到有色到黑色到贵金属、能源几个大的系列的产品体系,而且大宗商品的价格链实际上有一个传导作用,比如我们看到今年先是化工产品在库存下降后的反弹,然后到有色金属包括电解铝、电解锌在内的反弹,这会不会再往更大的行业传导?我们从这些反弹的情况,我们可以看到在库存的下降,以及持仓的扩大的过程中,就会体现出一些市场的技术上的特征,会不会在黑色金属出现,我们也是拭目以待。特别是交易所的交易制度和交割制度的创新,刚才陈部长讲到,比如铁矿石的上市,让我们看到在全球本来铁矿石是一种现货交割的品种,但是我们在中国创新了,最终以实物交割的形式解决了问题,而且非常的活跃,由于这些制度的创新使得更多的大宗商品可以在中国的市场上展现出来,同时现在不仅仅有标准化的产品,比如人民银行还有清算所还有铁矿石动力煤掉期的交易,包括远期的现货市场让我们利用的工具也越来越多,这也更加促进了煤焦钢的转型升级,所以使得整个煤焦钢行业无论是风险管理的模式、定价模式以及融资手段都在发生着深层次的变化。企业面对市场这些变化,怎么样以更科学的利用工具,实际上企业参与套期保值,我感觉一个是不仅仅是为了管理价格,特别是在目前中国各个行业产能过剩的今天,可能更多的通过价格管理好,能够实现更好的规模管理,因为中国经济很多企业目前的特征,是大部分的实体企业往往还是以规模带动流动性,再以流动性促规模的模式运转,目前应该说很多大型企业还没有走出这个模式,在这个过程中,价格的变动是对每家企业来说所孕育的风险实际上是越来越大了,如何管理好风险,可能期货市场就是一个非常重要的工具。

我们也看到,有了期货市场,我总结对于企业来说有这么几个用法,一个是企业可以利用期货市场对贸易定价实现一些管理,可以实现多层次的贸易定价,刚才姜会长讲到我们要转向服务型企业,怎么转向服务型企业?要把服务手段多样化,同时要贴近实体产业的需求,定价服务可能是非常好的服务方式和服务手段,市场上实际上在很多的产品交易已经出现了定价上的为下游企业的服务,特别是在农产品和有色金属上,比如有些有色金属的企业和上游进行月结单的定价,下游利用期货做基准价进行贸易定价的方式,通过期货市场对冲掉敞口风险,目前在很多产品里面已经逐渐出现了,我认为在我们的黑色行业应该很快贸易模式会在很多产品中会慢慢的出现。

最近有一些企业在铁矿石上做升贴水的交易,实际上就是定价模式的出现,同时期货市场由于价格信号是高流动性,实际上为我们企业在研究期货价格走势的过程中可以促进我们企业更加清晰的制订中长期的发展战略,通过对价格趋势的认识和对价格趋势的管理,我们来提前管理库存,增加库存或者是减少库存,来有利于我们使企业有更加的前瞻性来管理我们的企业的战略。

企业也可以利用期货市场更好的管理企业的敞口风险,企业在经营过程中,不同的企业会有不同的贸易模式,形成不同的价格风险,所以企业的保值会根据企业内部来定,企业内部会逐渐形成产品保值、原料保值、库存保值等等不同的保值的方案,市场上应该说简单的对产成品原材料的保值,大部分的企业已经很熟悉了,目前还有一些企业在保值上做了一些非常创新的保值的手段,比如有一些产品在某些时候会出现比较大的贴水或者是比较大的升水,会利用比较大的生水进行产成品的保值,最终保值下来,不仅仅取得了保值应该对冲风险的收益,同时在升贴水上可以取得附加的收益,我这里面有一些具体的案例,因为时间关系就不展开讲了,应该说通过这些保值,企业保值的效果会更加的好,企业还可以利用黑色金属,因为品种已经非常齐全,可以利用产业链的产品价格的传导的思路来进行保值,比如今年前一段时间焦煤、焦炭、铁矿石显得比较弱,我们的螺纹钢的价格显得比较强,中间的加工利润已经有了,我们市场上很多的对冲基金就开始做抛铁矿石,买螺纹钢的动作,作为钢厂来说,我们对螺纹钢库存的保值就可以基于这么一个产品价格链的套保的思想,能不能把对螺纹钢的保值往前延伸?去抛铁矿石?实际上最后的结果就是价格下跌的风险相对来说锁住了,同时还有一个价格产品之间强弱之间的分化给你带来的利润,所以保值手段就是同一个品种反方向数量相等,转到资产价值的保值,就是我要对冲,对冲的不一定是完全同样的产品,可能是和产品相关联的,有产业链上下游相关系的,不同的产品方向相反的,而且不一定数量相等的这么一个从保值向对冲这么一个理念的提升,来管理好企业的价格风险。

利用期货市场可以为企业提升战略决策的前瞻性,同时我们也可以利用期货市场提升现货金融水平,这里面也可以利用一些现货和期货之间中间的基差使现货经营可以更大一些。比如去年有一次螺纹钢的反弹,当时螺纹钢远期期货的价格比现货价格要高的,因为当时银行给钢材贸易商的贷款也显得非常的谨慎,当时想蓄积一部分库存,但是也担心价格进一步的下跌,做了一个策划,我在现货市场上买螺纹钢,我的损失空间用期货市场的升水作为安全点,当远期期货的价格跌到现货接货的成本,我再到期货市场上对冲,所以当时在现货市场上买的时候,就是完全的现货的多头敞口,保护措施就是期货价格跌到现货的采购成本的时候再去做保值,最后市场的反映是什么?有了安全点,在市场比较低迷的时候买入,最后等于在现货市场上取得了现货市场的收益,所以说反过来就是在行业低迷的时候,敢于在市场上大量的购买现货,比没有期货的时候现货的贸易总量实际上是提升了,总的来说也提升了现货经营水平。

同时,也可以利用期货市场帮助企业调整一些产能,调整一些投资能力,期货市场相对于企业来说是虚拟产能,利用期货市场还可以帮助企业形成一些有竞争里的商业模式,比如我们通过期货市场把价格锁定,通过物流、仓库把物流做好,银行会更放心的给我们企业做一些授信、贷款,我们是前年开始在青岛和银行合作,和铁矿石、天然橡胶上做了一些大宗商品通过期货市场套保以后的货押质押的业务,也取得比较好的效果,基本上我们形成一个模式,93%进行套保,银行质押率可以达到95%,通过这个手段,银行提供了很好的融资服务,通过期货市场把风险对冲掉,银行和客户签三方协议,由我们监控客户的敞口风险,银行核算贷款和敞口风险的价差的安全,企业更加灵活的运用创造了企业的效益,形成了新的商业模式。

我们也慢慢的总结出来,在不同的市场阶段企业面临的风险是不一样的,不同的市场阶段面临的风险如何来选择期货市场,来配套实体的运作?实际上有了期货以后,我们最近还在做一件事,就是实际上利用期货没有期权的情况下,我们用期货复制一个期权,来为企业进行服务,比如说像螺纹钢,现在每吨假设是在3千元左右,我们能不能做一个产品,就是作为买方来说,买螺纹钢的来说,不论这个市场怎么波动,我的最高买家限定在3千元,如果现在市场3100元,我贴给买方100元,3200元贴给买方200元,如果价格是2900元,就按市场2900元,最高限价是限在3000元,这样的贸易模式能不能做出来?实际上现在通过场外和场内期货市场的复制期权的方式是能够做出来的,实际上这是复制的一个看涨期权。

我们还可以复制一个看跌期权,看跌期权就是我们的钢厂现在3千元,最低卖到3千元,如果市场有3200元,我按3200元卖,如果市场是2900元,我补100元,我最低卖到3000元,能不能复制一个看跌期权?完全可以做出来,但是需要什么?就是掏一定的保险金,我们期货公司下面,证监会批的下面的子公司也做这样的一对一的给企业的方案,比如看涨的保险,作为买方来说,最高的产品的最低的买入成本要固定在3千,在1周之内要保护到价格,企业要付出56.94元的成本,如果是4周保险,要付出83.3元,如果要做一个看跌期权,在保证4周产品的安全性的时候,企业要付出53.23元的成本,实际上就是像一个保险金一样,我们是去年和大连商品交易所在玉米上,我们做了一些尝试,我们在东北收农民的玉米,我们每吨比国家的收储价高20元,这就是因为期货市场,由于期货比现货每吨要有20-30万的升水,我把这个钱找回来了,同时我和农民签了二次点价的协议,我怕到时候玉米涨价,虽然签了购货合同,但是涨价以后农民不卖给我了,如果违约怎么办?目前实际上很难解决,我们签了二次点价,如果两个月之内,玉米的价格上涨了,农民可以和我做二次点价,按照当时涨上来的价格再重新签合同,我用涨上来的价格收购玉米,但是这部分涨价的风险我怎么规避掉?就是我做一个场外的期权,就是通过这套模式,但是农民要付给我一定的保险金,现在的期货市场除了传统的套期保值的方式,一对一的有多少库存,期货市场抛多少,进而发展到用基差、产品价格差进行套期保值,我觉得后面我看到后面贸易模式更加的多样化,用一些金融工程来实现更加一对一的对产业的服务。

当然,我们通过这些场外期权,我们可以把线性的保值方案可以变成非线性,我们可以按照我们的想法构建一对一的产品的保值方案,最后,作为期货市场来说,对于企业怎么样构建在期货市场的运作体系,我认为期货应该在企业内部是从高层开始的,是一个战略,把期货市场应用到实际经营中,应该是整个企业的一个战略,期货的价格应该渗透到企业的生产和经营管理体制中,同时期货的价格的管理应该渗透到企业的运行机制中,企业才能够更好的利用市场。

当然,企业在参与套期保值过程中,还面对着很多风险,我想这个风险如果把它简单的概括一下,无非我们面对着市场的外部风险和企业在运作过程中内部所体现的一些风险,这些风险如果我们把它简单的罗列一下,无外乎就是表上的风险,但是每一个节点可能这里面都需要企业内部有比较完善的流程去控制。

在企业内部的风险控制的过程中,我觉得要考虑一些市场本身特点所带来的一些企业在操作套期保值过程中所想到的一些期货市场特点所带来的风险点,怎么样去规避,比如说期货是有时间的,时间决定了套期保值的短期性,可能根据供求基本面分析,你认为价格是下跌的,但是可能在保值的简单的短暂的两三个月之内价格可能就没有用,而是三四个月才开始跌,要考虑到套期保值的短期性,同时要考虑到套期保值的风险性,而且我们的制度,在财务的安排上要考虑到由于杠杆的安全性,而且决定了保值可能是不可持续性,持仓量决定了套期保值的整体的规模,交易量决定了套期保值的流动性,总的来说,企业的套期保值就是将市场价格的波动风险转移为企业的基差风险,风险是大大降低了,但是这里面也有一些操作层面所带来的一些市场的特点所带来的风险要充分的认识到。

最后,总结一下,企业应该运用价格体系为先导,建章立制为基础,审慎的开展套期保值业务,谢谢大家!

文章来源:http://www.qhrb.com.cn/2014/0822/169968.shtml