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华联期货(年报):供应略超需求 甲醇维持震荡

要点与建议

1. 2014 年房地产行业或将继续企稳、出口增长以及货币政策的宽松等因素的乐观预期或将带动2015 年宏观经济的持续好转。

2. 国内甲醇行业供需小幅过剩:据隆众石化网统计,1-10 月精甲醇总产量达3082.75万吨,累计同比增长34.22%;1-10 月精甲醇的表观消费量3366.54 万吨,累计同比增长26.67%。1-10 月甲醇进口351.33 万吨,累计同比减少15.47%;1-10 月甲醇出口67.54 万吨,累计同比增长23.54%。

3. 库存高企:今年以来,国内三大港口的甲醇库存一直延续攀升态势,均创下三年来的新高。今年甲醇库存居高不下最终在年末郑商所的干预下破坏了现货商挺价的意图,甲醇价格也最终支撑不住,连续跌停,回归基本面。

4. 今年受宏观经济疲弱以及原油大跌的影响,化工品价格持续下滑。相比1 月,11 月醋酸、二甲醚、甲醛、MTBE 的现货价格分别下跌了2.77%、16.90%、17.83%、27.3%。甲醇下游的调油需求更是在原油价格下滑的情况下大幅减少。

5. 随着国内甲醇装置的增加,尤其是煤制烯烃的甲醇配套装置的投产,甲醇市场将不断地扩大,未来甲醇价格的波动或将加大。明年除了煤制烯烃装置的增加和开工情况外,还需关注原油价格的走势,笔者预计明年美原油的价格将维持宽幅震荡的走势,震荡区间或在50-80 美元/桶。在美原油依旧维持弱势以及供需小幅过剩的前提下,笔者预计2015 年甲醇仍将维持宽幅震荡的走势,1506 合约的核心震荡区间或在2000-2800 元/吨。

第一部分 宏观分析

2014 年对中国经济而言是较为艰难的一年。前三季度GDP 同比增速回落至7.4%,低于去年同期0.28 个百分点;汇丰PMI 自1 月开始至5 月一直位于荣枯线下方,6 月份开始有所回升,之后一直位于50 荣枯线上方;出口、投资、消费同比增速均保持低位运行;钢材、动力煤、玻璃等大宗商品的价格全年一路下滑。这一系列数据的疲弱与今年房地产行业的低迷有着莫大的联系。

1、地产低迷拖累经济

作为拉动我国经济增长最大的行业,今年上半年的表现相当低迷,下半年虽然稍有回暖,但总体依然偏疲弱。这也使得钢材、玻璃等以房地产为主要下游的大宗商品的消费大大减少,同时与房地产相关的家具、家电的需求也无法持续高增长。房地产行业的疲弱主要表现在以下几点:

首先,房地产成交有限改善。1-11 月份,商品房销售面积101717 万平方米,同比下降8.2%,降幅再度扩大,比1-10 月份扩大0.4 个百分点。其中,住宅销售面积下降10.0%,降幅扩大0.5 个百分点;办公楼销售面积下降9.2%,降幅收窄0.7 个百分点;商业营业用房销售面积增长7.1%,放缓1.1 个百分点。商品房销售额64481 亿元,下降7.8%,降幅比1-10 月份收窄0.1个百分点。其中,住宅销售额下降9.7%,降幅继续收窄0.2 个百分点,但收窄速度有所放缓;办公楼销售额下降20.9%,降幅继续扩大0.5 个百分点;商业营业用房销售额增长7.2%,再度放缓1.1 个百分点。

其次,房地产投资继续放缓。2014 年1-11 月份,全国房地产开发投资86601 亿元,同比名义增长11.9%,增速比1-10 月份回落0.5 个百分点。其中,住宅投资58676 亿元,增长10.5%,增速回落0.6 个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为67.8%。

再次,流向房地产行业的资金并未增加。1-11 月份,房地产开发企业到位资金110115 亿元,同比增长0.6%,增速比1-10 月份回落2.5 个百分点。其中,国内贷款19252 亿元,增长9.0%,增速放缓2.1 个百分点;利用外资530 亿元,增长11.8%,增速再度放缓6.2 个百分点;自筹资金46243 亿元,增长8.2%,增速放缓5.6 个百分点;其他资金44089 亿元,下降9.3%,降幅继续扩大0.3 个百分点。在其他资金中,定金及预收款26810 亿元,下降12.2%,降幅扩大1 个百分点;个人按揭贷款12130 亿元,下降4.2%,降幅相对偏稳。

2015 年货币条件向宽松转变,支持房地产开发投资增速企稳;房地产政策去行政化、向市场化回归,显著降低房市硬着陆的风险。2015 年商品房销售面积实现正增长,或将支持明年房地产开发投资增速不出现大幅下滑。

2、出口或将重获增长

11 月APEC(亚太经济合作组织)峰会期间限产停产是导致进口低于预期的主要原因。此外,11 月大宗商品价格环比跌20%,是拉低进口增速的重要原因。11 月中国出口同比增速放缓,远逊于市场预期,表明外需下降,欧日经济形势不佳也令内地贸易出口下降。OECD欧元区领先指标和PMI 新出口订单均回落,预示12 月出口动能有所放缓,而进口增速保持较弱,外贸顺差持续高位。随着上年高基数效应逐渐消退,预计2015年中国出口或将重获增长势头,并在明年出现更加明显的改善。

3、2015年货币政策趋向宽松

金融数据下半年来表现欠佳,货币增速持续回落,实体经济的融资成本维持高位,未来仍有降息、降准的压力。7 月以来社融增速的持续回落暗示,过去几个月金融体系对实体经济的信用支持力度,总体上是有限的。不过更为细致地看,在7、8 月份,社融增速较快回落的同时,加权贷款利率进一步上行。这意味着,期间金融体系对实体经济的信用供应是萎缩的,这对于本来偏弱的实体经济需求造成了额外的抑制。同业业务监管的加强和货币宽松步伐的审慎,可能是信用供应曲线萎缩的重要原因。进入9 月,货币政策宽松步伐明显在加快。在此背景下,我们观察到金融机构加权贷款利率的触顶回落,和债券发行利率的显著下行。尽管当前的货币宽松仍未驱动社融增速触底回升,但其正在驱动企业融资成本回落,这有助于经济动能的筑底企稳。

从具体数据来看,中国11月人民币贷款增加8527亿元,同比增13%,11月社会融资规模1.15亿元,超过预期的8950亿元,但11月M2货币供应同比增长12.3%,不及预期的增长12.5%,若央行不在12月降准或采取其它流动性投放措施,则完成2014年M2预期13%的增长目标难度较大。结合量价两方面综合看,当前货币条件仍偏紧,一次降息并不足以起到降低社会融资成本的目标,未来降准、继续降息的压力较大。

第二部分 2014年市场行情走势回顾

若以“火”来形容甲醇2013年的走势,则用“冰”来描述2014年甲醇的行情最为贴切了。与2013年年末甲醇极为火热的上涨行情相比,2014年年末甲醇一路下行,创下新低,并跌破2000点的下行走势让人大跌眼镜。而甲醇在2014年一整年的走势也是非常疲弱的。

图一:今年以来甲醇期货主力合约走势

华联期货(年报):供应略超需求甲醇维持震荡

第一阶段:“新国五条”棒喝高位回落

春节过后,随着需求淡季的到来以及国外装置的复工,甲醇期货受供应及需求两方面的利空影响,期价开始一路暴跌,直至6月初。

第二阶段:期现价格宽幅震荡,横盘整理

6月至11月,甲醇整体维持宽幅震荡的走势,期间由于企业挺价有一波小幅反弹行情。尽管如此,行业内面临的产能过剩问题依然存在:首先,下游需求依然不济;其次,进口量将持续增加;再次,库存居高不下。

第三阶段:甲醇跌势一去不复返

12月开始,在原油暴跌的大背景下,下游二甲醚混掺、MTBE的需求大减,同时煤制烯烃的利润空间被大幅压缩,现货企业挺价的局势终在证交所的干预下被打破,国内甲醇走势终于回归基本面,跌势一去不复返。

第三部分:基本面分析

国内供需过剩:据隆众石化网统计,截至2014年12月15日,国内重点甲醇厂家的产能共达2587.5万吨,同比增长5.08%;除此之外,煤制烯烃的配套甲醇产能共达1550万吨,二者相加共计41337.5万吨。2014年1-11月的精甲醇总产量达3385.53万吨,累计同比增长29.57%;1-10月精甲醇总产量达3082.75万吨,累计同比增长34.22%;1-10月精甲醇的表观消费量3366.54万吨,累计同比增长26.67%。

进出口数据:据wind统计,2014年1-10月甲醇进口351.33万吨,累计同比减少15.47%;1-10月甲醇出口67.54万吨,累计同比增长23.54%。

库存数据:今年以来,国内三大港口的甲醇库存一直延续攀升态势,均创下三年来的新高。据wind 统计,截至2014 年12 月11 日,华东港口的甲醇库存为61.6 万吨,较2013 年同期增长244.13%,较2012 年同期增长42.59%;华南港口的甲醇库存为19.5 万吨,较2013年同期增长219.67%,较2012 年同期增长52.34%;宁波港口的甲醇库存为22.3 万吨,较2013年同期增长88.98%,较2012 年同期增长21.88%。今年甲醇库存居高不下最终在年末郑商所的干预下破坏了现货商挺价的意图,甲醇价格也最终支撑不住,连续跌停,回归基本面。

图二:国内已投产的煤制烯烃装置

华联期货(年报):供应略超需求甲醇维持震荡

图三:国内甲醇库存走势

华联期货(年报):供应略超需求甲醇维持震荡

数据来源:Wind资讯

下游:

今年受宏观经济疲弱以及原油大跌的影响,化工品价格持续下滑。相比1 月,11 月醋酸、二甲醚、甲醛、MTBE 的现货价格分别下跌了2.77%、16.90%、17.83%、27.3%。甲醇下游的调油需求更是在原油价格下滑的情况下大幅减少。

图四:下游化工品价格走势

华联期货(年报):供应略超需求甲醇维持震荡 数据来源:Wind资讯

第四部分:后市展望

随着国内甲醇装置的增加,尤其是煤制烯烃的甲醇配套装置的投产,甲醇市场将不断地扩大,未来甲醇价格的波动或将加大。明年除了煤制烯烃装置的增加和开工情况外,还需关注原油价格的走势,笔者预计明年美原油的价格将维持宽幅震荡的走势,震荡区间或在50-80美元/桶。在美原油依旧维持弱势以及供需小幅过剩的前提下,笔者预计2015 年甲醇仍将维持宽幅震荡的走势,1506 合约的核心震荡区间或在2000-2800 元/吨。

文章来源:http://www.qhrb.com.cn/2014/1229/175151.shtml