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El-Erian:金价下跌给央行带来的教训

没有比黄金投资这个话题更能激起两极化的投资讨论了。最近黄金价格的大幅下跌已经激起了,对黄金投资存在根深蒂固理念的两个阵型的激烈争论:一方认为金价被过分高估了,黄金缺乏制造收入的能力,也缺乏资本升值的能力;另一方则认为,其他人重新开始欣赏黄金只是时间的问题——毕竟在面对几乎所有可能影响投资组合多样化的经济问题,黄金具有对抗这些问题的能力。

然而,搞清楚金价大跌背后究竟发生了什么大事,也是同样有趣的一件事情。最近的金价波动可以归结到一个动因,这个动因在其它一些地方已经过时了。但更重要的是,这个动因是西方以市场为基础的系统,逐步扩大的一个现象的基础——该系统在一段不寻常的长时期内,一直依靠人造的定价模式运行。

大部分人对黄金问题的描述,是最为人熟悉的一个动因。在流动性日益增加的生态系统中,在一个越来越多央行激进地扩张它们的资产负债表规模的世界里,投资者把争相投资黄金,作为对冲可确定风险(通胀风险)的途径,同时也是作为应对巨大不确定性引起的不安的途径(包括之前经济系统出现意料之外的崩溃)。

价格上涨带来了更大的价格上涨,价格上涨的幅度已经大幅背离现货黄金供求关系的基本面了——直到一些无关重要的新闻揭开了这种市场运作模式的假象。

虽然更低的通胀预期和股市走高在金价下跌中起了一些影响,但导致金价大跌的真正因素应该是,欧盟可能会迫使塞浦路斯出售其黄金储备的市场传言。其实这涉及的只有很小量黄金(价值不到10亿美元),但是,塞浦路斯可能出售黄金突然引起了投资者的担忧——担心其它欧元经济体也会仿效,这将对黄金的市场供应形成巨大的冲击(特别是意大利持有价值1300亿美元的黄金储备)。

这个简单的投资者意识的改变足以令金价在不到一周内下跌15%。从那时候开始,黄金就一直挣扎在重新建立价格底部,现在金价大概能维持在约1345美元以上。

从公司的角度上看,试想一下,潜在的动因可以被看作一个强大的品牌效应,在该效应下,商品的价值已经完全背离了商品的内在属性——因此,这种效应使得该商品的价格极为容易受到传统思维转变的影响(经济学家一般会把这种现象称为稳定的非均衡)。

在过去几年,导致苹果和facebook股价连续上涨的类似的动因也已经过时了。

在稳定地上涨至超过700美元以后,苹果股价出现了戏剧性的大跌。现在苹果股价只有400美元多一点。为什么呢?基本是因为,苹果的品牌效应最终导致投资者无视了苹果的竞争对手正在努力赶追的事实,过分推高了苹果股价。

在facebook的例子中,对facebook名字的广泛认知和相关的宣传,说服了投资者对facebook IPO进行超额认购,把facebook的估值定在38美元/股的高价。facebook股价挂牌后只上涨了一段很短的时间,之后一直跌至最低20美元/股以下,因为大量的专业人士无法接受其基本面和估值所存在的巨大和明显的背离。现在facebook的股价为26美元。

当然,这些都是著名的具体例子;在某种程度上说,这种见解具有一定的普遍性,它们证明了一个事实——金融市场可能高估或低估资产的价值。然而今天央行为了追求更高的经济增长和创造更多的就业岗位,在金融市场和经济基本面之间嵌入了巨大的楔子,我们认为,黄金市场还给出了更多的启示。

央行坚定和不断重复的资产购买承诺,已经不仅仅是推动了越来越多的投资者在资产价格处于高位的时候,继续增加投资组合的风险。央行的行为还压制了市场的波动,降低了市场的相关性,并制造了市场稳定的假象——然而,这些假象都存在在一个复杂的生态系统中,这个生态系统的特征是,主权信用存在不同寻常的波动,监管规则在不断改变,存在大规模的尾部风险,经济急需增长和创造就业的新模式,强调创新却容忍日益令人担忧的贫富分化。

总的来说,今天的全球经济已经处于一个稳定的非均衡之中。 因为预期西方央行和能力强大的政治系统将能带来更高的经济增长,市场的表现已经远远超出经济基本面的表现。如果最终高增长不能兑现,投资者的担心可能要远大于今天对黄金内在价值的担心。

文章来源:http://www.qhrb.com.cn/2013/0521/19478.shtml