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期权工具成新宠 “玩转”风险有高招

“不安分”的国际油价,已经使得下游化工企业寝食难安。进入2016年,原油曾延续熊途,一路震荡下行约26%。不过,2月11日达到阶段底部的26美元/桶之后,这个商品龙头竟不做片刻停留,扭头又掀起一轮牛市,并在76个交易日内大涨81%,重新站上50美元/桶。

成本端上蹿下跳,下游的塑料产业链自然不能幸免。今年以来,PE、PP、PVC等期货品种均出现大级别震荡行情。

业内人士惊奇地发现,期权的出现,使得衍生品这一“玩转”风险的游戏向前跨越了一大步。如果说从现货到期货,经历的是从冷兵器时代到热兵器时代,那么期权的出现可能意味着核武器时代的来临。

避险需求急剧扩大 生存还是毁灭?

在5月25日的“2016中国塑料产业大会华泰期货专场”上,珠海金发大商供应链管理有限公司能化研究员彭明纳直言,塑料行业近几年波动很大,大概每年波动3000元/吨左右,原材料和成品价格波动成为行业共同的风险,风险如何规避,这一问题不容忽视。

期货工具自然成为企业避险利器,这也逐步成为行业共识。据彭明纳介绍,金发大商利用期货工具,在期现结合方面做得风生水起。例如,此前某工厂需要一批PP,并向金发大商订购了未来一到六个月的交货量。金发大商利用点价模式,先在PP期货上进行买入操作,等到需要交货时,就平掉期货买入头寸,并在现货市场买入现货交给客户,从而平滑了价格波动。

又比如,广州塑源贸易有限公司一直以来积极利用聚乙烯期货进行套期保值,对冲经营风险。据该公司介绍,去年7月,为保持公司与上游各大厂商的合作关系,该公司购买了约8000吨在9-10月份到港的PE远洋货物。当时市场反应一般,为避免塑料市场价格突然下跌带来的负面影响,公司在期货市场进行卖出套保操作,在价格8800元/吨上方卖出L1601合约共1600手。在9月底货物到港并销售交收后,公司陆续将L1601空单平掉,期货盘面的盈利弥补了现货交易的亏损。

不过,单纯的场内市场,尚不能够满足产业链巨大的避险需求。华泰长城资本管理有限公司总经理助理王小果就指出,以华泰期货为例,公司作为风险管理服务的提供者,需要承接一些风险,而如何把所承接的风险转移出去成为一个问题。目前来看最主要的途径就是场内的期货市场。不过,场内期货市场仍会受到几方面限制。首先,场内期货市场的品种并不完备,以塑料行业为例,硬胶这一子领域就很难找到对应的期货品种,这限制了公司转移风险的操作。其次,场内期货市场的深度仍然不够,机构在承接现货企业大量的单子时,场内市场的流动性可能不足,这也限制了其对期货工具的利用。

期权工具起奇效 风险管理进入三维时代

期权的出现,使得这个“把玩”风险的游戏向前跨越了一大步。如果说从现货到期货,经历的是从冷兵器时代到热兵器时代,那么期权的出现可能意味着核武器时代的来临。

以塑料为例,南华期货股份有限公司副总经理朱斌表示,当现货价格约在每吨8165元时,有贸易商设想如果价格涨至8400元,就把手中的货卖掉;一旦价格跌至8000元,就会多囤一点。如果没有衍生品,贸易商只能等待市场波动,价格上行时多抛一点,下跌时多买一点,通过这种方式获得额外收益。

假如利用场外期权,就可以颠覆这一模式。贸易商可以选择卖出每吨8400元的看涨期权,同时卖出8000元的看跌期权。此时,两边的权利金加起来约180元。假如未来一个月时间内,塑料价格在8200元上下波动,没有触及8400元或8000元,此时贸易商不管以什么价格卖出手中的货,都能多赚约180元。假如价格到了8400元,贸易商就把货卖出去,真正卖出价格会比8400元还高180元;一旦到了8000元,贸易商就买进,真正的拿货成本比8000元还低180元。

“如果贸易商判断市场不会出现大涨大跌,这一操作就能获得更大收益,这在一定程度上提升了竞争力,因为贸易商可以把额外收益通过其他方式反哺给下游企业,或者从上游企业获得更好资源。”朱斌说。

业内人士还指出,期权本质上提供了一个更精细的观点表达平台。在期权市场,市场主体不仅可以买货卖货,看多看空,还可以有更多元的观点。

例如,前期螺纹钢涨势强劲,带动整个能化产品价格上涨。PP虽然基本面总体偏空,但由于宏观驱动,PP价格一度涨至每吨7100左右甚至更高。

对此,在“2016中国塑料产业大会华泰期货专场”上,远大物产集团有限公司衍生品事业部主管王强就指出,当PP价格处于每吨7000元左右,看跌的客户可以买入7000元的看跌期权,此时如果价格下行就可以获得收益,而如果价格上行时,仅仅损失固定的权利金。与直接做空期货相比,这一期权市场操作已经更精细了。

不仅如此,从当时的点位判断,一个月的时间内,PP跌到6500元的可能性很低。所以,客户还可以在买入7000元看跌期权的同时,卖出6500元的看跌期权,这就更精确地表达了6500元以下是小概率事件的观点,优化了投资组合,可能获得更好收益。

华泰长城资本管理有限公司副总经理程鹏总结,期权主要有两大方面的作用。第一个是锁定价格,即买入期权,起到的是保险的作用。“企业怕什么就保什么,害怕采购成本太高,就可以通过买看涨期权来锁定采购成本;害怕销售价格太低,就可以买入看跌期权来锁定销售利润。”

第二个就是卖出期权。这种情况下,往往是企业能够承担采购成本的最低价,于是选择卖出期权。如果采购成本没有低于卖出期权的行权价,企业可以通过权利金增加一部分收益,降低了成本;如果采购成本低于行权价,企业可以以更低的价格来购买原料,同时收到的权利金使其采购成本进一步降低。

同理,卖出看涨期权时,也反映了企业对利润的预期。比如,一家企业认为销售价格只要高于120元就达到目标,那么其就可以卖出行权价在120元的看涨期权。如果价格高于120元,企业达到销售目标的同时,还收到权利金。如果没有达到这一行权价,企业也可以通过收取的权利金弥补没有到达预期目标的损失。

场外衍生品市场大有可为

数据显示,截至2012年,场外衍生品名义本金为633万亿美元,世界500强企业中,超过90%运用衍生品工具管理企业经营风险,其中大部分利用的工具是场外衍生品。在业内人士看来,衍生品对于某类企业的某些产品而言是必需品,如进出口企业在发生人民币与美元款项转换时的汇率避险,而场外业务是最容易与企业的需求相结合的衍生品工具。

朱斌介绍,真正的场外市场由三大工具组成,即互换、远期和期权。其中,互换是一种“神奇”的工具,能让很多不可思议的事情发生。比如,如果想投资标准普尔500指数(SP500),客户只需跟金融机构签一个以SP500为标的物的互换产品,就可能实现SP500上下波动时的收益。场外市场中约80%规模是利率互换。此外,远期也是场外市场核心工具之一。

值得注意的是,我国的场外衍生品市场有望取得进一步发展。证监会副主席方星海5月25日在第十三届上海衍生品市场论坛上表示,我国已是绝大部分大宗商品的最大消费国,建设国际大宗商品定价中心具有至关重要的意义。为此应重点做好以下工作:一是改革完善以市场需求为导向的期货产品上市机制。应不断改革完善相关制度流程,开发上市更多符合实体经济需要、市场条件具备的期货新品种,包括推出原油等大宗商品期货品种和商品期权。

不过,目前来看,我国的场外衍生品市场仍有诸多工作要做。深圳市凯丰投资管理有限公司高级量化研究员何炫驹指出,首先是解决流动性风险。“我深有感触,因为大家可能在某一段时间就会突然发现,市场上没有可以交易的对手,尤其是去年我们刚刚开展业务时,接触的很多现货贸易商并不懂期权,不太可能让他们去卖期权,所以我们不停地卖期权,积累了很多波动率风险,没有特别好的办法来对冲。”

其次,机构一开始跟产业客户做的大多是最普通的欧式期权,因为复杂的期权,客户可能难以一下子理解和接受。如果场内的标准期权推出以后,对于有标准需求的客户,机构就可以直接让其去场内市场购买,那么做场外业务的机构就可以更专心地为客户做个性化、定制化的期权工具,来满足多样化的需求。

第三,如果场内期权能推出,交易所就可以承担很大一部分投资者教育工作。投机者也可以更多地参与期权市场,这样可以提高流动性,增加市场深度,有助于期权功能的发挥。

对于场外市场的业务,彭明纳指出,仓单串换业务也是一个很重要的部分。据介绍,标准仓单就是客户把符合交割品质的货物放到交割仓库,交割仓库出具一个凭证。但是在交割时,拿着标准仓单的客户可能还会遇到一些麻烦。首先,以PP为例,客户可能要用注塑,但是交易所分配的是拉丝,客户用不了。其次,交割地的问题也急需解决,比如华南的客户想要华南的货,但是交割时被分配到了华东地区。这就使得仓单串换业务大有可为。据了解,仓单串换的需求非常大,金发大商等贸易商几乎每个月都会接到有类似需求的业务。贸易商可以根据客户需求,分析客户需要什么样的货,在什么地方交割,并在场外市场一对一解决问题。

文章来源:http://www.qhrb.com.cn/2016/0530/197470.shtml