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为什么“去产能与产量创新高”、“产能过剩与商品牛市”同时出现?

供给侧改革和钢材价格牛市是今年钢铁行业的两个市场热点。一边是去产能和产量创新高的矛盾,另一边是商品牛市和股票熊市的矛盾。

该如何理解“一边去产能,一遍产量创新高”的怪象,又该如何理解产能过剩背景下,商品价格牛市的逻辑呢?

去产能不同于亚产量 未必造成产量下降

中金公司认为,首先要区分“去产能”和“压产量”两个不同的概念,前者是指淘汰没有竞争力的生产设备,后者是指减少生产规模。事实上,产量的增减更多受到需求推动,去产能未必造成产量下降,这是因为:

1)我国钢铁产能的规模较大(12 亿吨),产能利用率较低(70%),因此即便淘汰了一部分生产能力,仍有足够的产能,不会直接造成产量下降;

2)短期内钢铁产量的增减受到需求的影响,今年以来随着国内地产和基建投资增速的回升以及出口规模的扩大,钢材的需求是在环比上升的,并推动了产量上升。

既然去产能无法直接影响产量,那么它到底对改善行业的供求关系有没有帮助呢?

中金认为,去产能对于行业的供求改善依然是有帮助的,这是因为需求本身具有周期性,在需求不足、价格和盈利低迷的时候完成去产能,当需求周期性回升时原本竞争力较差的产能已经不复存在,产能利用率将得到提升,量价齐升推动盈利改善。

今年商品价格牛市的逻辑:短期供求关系的边际改善

今年以来,钢铁产业链商品价格迎来了一轮牛市行情,年初至今螺纹钢、铁矿石、焦煤和焦炭价格分别上涨了48%、35%、56%和90%。在产能过剩问题没有解决,而需求还有小幅下降的情况下,商品价格大幅上涨的原因到底是什么?

中金认为,分析大宗商品的价格需要理解长期和短期的区别,即“长期价格中枢由长期供求关系决定”,而“短期价格变化则由边际供求关系决定”,产能利用率可以作为供求关系所处水平的指标。在这一轮价格上涨中,短期供求关系的边际改善是主要原因。

在报告中,中金用供求曲线来解释“长期价格中枢由长期供求关系决定”的逻辑。钢铁行业的供求曲线由一条近似平行的需求曲线(价格弹性接近于零,钢铁需求不因价格涨跌而变化)和一条逐渐平滑的供给曲线组成(政策限制下,钢铁产能已经无法扩张)。两条曲线的交叉点便是在某一时点的需求和价格水平下,市场达到的一个均衡状态,这个位置用(P,Q)来表示,如下图所示。Q 既是需求,也是供给,Q 与总产能的比值便是产能利用率;若 Q 的值越高,意味着需求越好,产能利用率越高,那么均衡价格 P 的值就越大,这一关系印证了“长期价格中枢由长期供求关系决定”的道理。此外,供给曲线位于均衡产量之上的部分便属于“过剩产能”,因为其成本高于均衡价格而没有形成有效供给。

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文章来源:http://www.qhrb.com.cn/2016/0818/201577.shtml