打印页面

首页 > 金属金属报告 中州期货1队:旺季不旺 连矿后市看跌

中州期货1队:旺季不旺 连矿后市看跌

    

 一、旺季不旺淡季不淡

2016年市场行情起伏较大且淡旺季规律模糊,事实上黑色品种期货出现之后淡旺季格局就慢慢发生了改变,这也是实体企业不断参与、融入期货市场的一个体现。由于今年一季度的供给侧错配导致了行情大起大落,之后国家的强力改革又引发行情发酵,黑色板块整体价格重心在8月份达到近年来的高点;但是从整体经济环境和国家对钢铁、煤炭庞大产能的削减制约了价格继续冲高,金九银十不复存在,而且很可能成为中期行情转折点。

二、国强民弱 未来需求仍是软肋

中国8月PMI指数大幅好于预期,不仅重回荣估值以上,还创下2014年11月以来新高。供给、需求、价格都出现集体回升的势头。其中,大型企业保持加速扩张,中、小型企业继续面临萎缩,民间企业弱势依然不改。从业人员指数仍然处于萎缩水平,此外四大行开始出现裁员现象,表明国企难以稳定就业的迹象已经显现,未来失业率很可能逐步走高,居民收入下降将打压消费。虽然,生产指数和订单指数保持上涨,但是,原料库存指数、产成品库存指数和就业人员指数都保持萎缩,表明生产扩大的规模不大,原材料价格上涨,修复企业资产负债表,企业整体处于“去产能”、“去库存”的进程当中,其中民企受到的影响更大。另一方面,7月,工业品价格持续回升,企业利润得到显著改善,国企盈利水平得到大幅缓解,“去杠杆”得以稳步进行。利润修复与“去产能”同时进行,意味着国企对民营的“挤出效应”或进一步加强。

固定投资持续下降,民间投资恶化加速。国家财政支出减少,基建贷款也出现快速下滑的现象,居民和家庭部门支撑了信贷的扩张,而房贷支撑起了居民部门的信贷扩张。相比之下,企业部门贷款减少,房地产开发商投资完成额累计同比持续下降,企业部门和房地产开发商在加速“去杠杆”。居民对楼市的“热情”对冲了企业和房地产开发商“去杠杆”带来的负面作用。其次,民间企业部门贷款减少,企业资产负债表出现衰退的迹象,这可能进一步加大就业的压力。一方面,需求低迷,企业投资回报率低,企业会继续减少投资。另一方面,在去“去产能”、“去库存”、“去杠杆”的背景之下,企业加大投资的意愿依然低迷。所以,民营企业投资持续走低;如果实体经济环境不能发生明显改善,企业投资将继续下跌。再次,国企以及一些大型企业,虽然在低成本的情况下获得了大量的融资,但是由于需求不足等原因,导致投资落实不够。最后,地产和其它金融市场对资金具有强大的吸附能力。上述原因,导致了M1持续上升,M1/M2加速上涨;同时,也导致民间投资不断下滑。未来伴随房地产限购政策的逐步实施,房地产交易量将有所下滑,在投资意愿不足的情况下,M2继续走低的可能性较大。

房地产投资增速有限。中国1-7月,房地产开发投资(房地产开发投资增速,购置土地面积累计同比),房地产生产(房屋新开工面积累计同比,房屋施工面积累计同比),房地产销售(商品房销售面积累计同比,商品房销售额累计同比),都继续出现全面下滑。地产库存(商品房待售面积)也出现明显下降,房地产“去库存”效果开始显现。8月公布的全国百城房价环比同比连续第13个月出现“双涨”。受政策调控影响,未来房地产市场难以出现价量齐涨的现象,通过控制交易量来稳定房价的可能性更大。

居民继续加杠杆,资金囤积现象严重。7月,社会融资规模增量全面大幅回落,资金需求量仍然出现下滑;整体去杠杆迹象明显。居民方面,居民贷款在短期贷款明显减少的情况下,依然保持中长期贷款的增量。表明,居民及家庭对房地产市场的“热情”依然不减,这与最近一、二线城市房价出现回升势头相吻合。在居民收入没有出现明显上升的情况下,房价持续上涨,居民需要贷款的额度增加,居民负债率逐渐升高,这意味着,居民在持续加杠杆。总的来看,在需求不佳,投资回报率低的情况下,企业投资欲望依然低迷,企业持续去杠杆,但居民购房意愿仍然较高,居民加杠杆仍在继续。

居民存款增速放缓,房贷增速快速扩张;居民存款余额增速放缓,企业存款余额保持高位;居民贷款余额同比持续上升,企业贷款余额同比持续回落。企业“去杠杆”,居民“加杠杆”,“杠杆转移持续进行。”

M1增速再创新高,M1、M2差值继续扩大。7月M1增速达到25.4%,M1-M2达到15.2%;反映企业目前经营状况不佳,风险溢价高,投资收益低,企业投资意愿不强。资金囤积现象严重,伴随居民购房的意愿持续高涨,M1增速不断上升。但是,随着控制楼市价格的政策逐步出台,未来房价和交易量都有望得到控制,M1增速触顶回落是大概率事件。因此,房地厂投资增速也将受限。如果,实体投资环境不能发生明显的改善,那么,未来货币派生依然不足,M2增速回升空间不大。

三、黑色产业震荡前行 铁矿石长期压力不减

2016年上半年国内外铁矿石价格走出过山车似的的行情。先是年初至4月底的暴涨,再则5月份的暴跌,6月份再度步入上涨行情,三波行情涨跌幅均超过30%。由于春节后钢厂陆续补库以及钢铁行业受供给侧改革影响钢价坚挺,支撑铁矿石价格一路上扬;另外,国产矿受进口矿带动,节后也保持反弹趋势,钢厂采购价逐渐上涨,矿山出货顺畅,库存持续降低。只是随着矿石量价齐升,期货市场炒作过度,交易所接连出台上调手续费、保证金及扩板来抑制市场过热情绪,最终矿价应声下挫。

铁矿石的长远前景并不乐观,尤其是矿山巨头持续的供给过剩将拉低价格。摩根士丹利预计今年供给过剩量将达到3300万吨,另外从一季度国际四大矿山的产量统计数据显示,总产量确实在逐步增加。其中,淡水河谷2016年第一季度铁矿石产量达到7750万吨,为其历史上第一季度最高产量;全球第二大矿业公司力拓一季度的铁矿石产量大增13%,至8400万吨,高于去年一季度的产量7470万吨;只有必和必拓一季度产量出现回落,一季度产量为6100万吨,较上年同比下降5%;FMG在一季度开采铁矿石4340万吨,同比显著增长22.3%。

1、铁矿石进口量依旧庞大

据海关统计数据显示,2016年前6个月中国进口铁矿砂及其精矿49374万吨,与去年同期相比增长9.1%。当前铁矿石价格和进口量的上涨是市场对宏观经济回暖预期的反应,只是铁矿石价格的上涨没有阻挡住中国钢企全球采购的步伐。印度矿在时隔多年之后重新现身中国钢企的采购名单。新西兰、俄罗斯、西班牙铁矿石也开始现身在连云港口岸。

图8:铁矿石进出口

港口库存 今年以来,国内铁矿石价格出现反弹,铁矿石期价已从去年12月低点时的282.5元/吨,反弹至目前的428元/吨。铁矿石价格反弹,使得矿山的盈利重新得到提升,国际四大矿山纷纷释放产能,国内铁矿石港口库存也随之上升。据Mysteel统计数据显示,2016年上半年全国41个主要港口铁矿石库存全口径均维持在1亿吨附近,对于下半年铁矿石港口库存变化对于矿价影响将逐步放大,特别是在钢价陷入震荡的环境下,如果从三季度库存量开始萎缩,将对四季度矿石行情构成支撑。

图9:铁矿石库存

2、矿山开工率

2016年上半年国内矿山开工率触低回升,但整体仍处历史低位,由于近两年退出的铁矿产能不可能在短期全部回补,需要价格上升至一定高位后才有可能吸引高成本矿企提供供给。目前大型矿山开工率仅在50%附近,中型矿山开工率在20%之下,而小型矿山开工率则在10%之下,整体仍比较低,而且复产多以钢厂自有矿山为主,民营矿山复产并不多。只是随着外矿价格大幅上涨,内外矿比价已经向均值回归,进口矿价格优势削弱,进口矿对国产矿的大规模替代将有所减弱,国内矿需求将相应上升。

图10:国产铁矿石产量

3、高炉开工率

据统计,2016年上半年,全国钢厂高炉平均开工率由年初74%回升至80%;高炉检修则由42万吨下降至30万吨;全国钢厂盈利面年初低于10%,5月中旬最高提升至85%。虽然钢厂目前利润受到钢材市场影响,回调较为明显,部分钢厂6月一度处于亏损边缘,据往年经验,钢厂亏损持续2-3月,钢厂才会出现大面积关停高炉的现象,因此,目前开工率仍然有增无减,保持高位。

图11:高炉开工率

4、海运市场

2016年上半年海运市场全面复苏,因大宗商品反弹对原材料需求增加,提升海上运力需求,数据显示BDI指数由于年初450反弹至6月底660,涨幅超45%。市场预计,2016年船队增长1.5%,2017年增长0.7%。在需求方面,干散货贸易将增长0.3%。但对于下半年,煤炭和铁矿石交易增长有限,特别是在中国和印度需求下降之后。想看到干散货市场全面复苏可能还需一段时间。干散货航运企业金海集团首席执行官表示,即使是最糟糕的预期,最终都可能被证明是乐观的。未来几个月,航运业会有大量企业破产倒闭,人人都会谈论交易对手风险。他还称,干散货航运企业别太指望再获得两年的喘息时间了。也就是说,面对目前BDI指数反弹的势头,自当提振信心,但不可盲目乐观,务必警钟长鸣,这正是八年来航运业备受低迷煎熬的惨痛教训所在。

图12:海运指数

四、钢厂利润尚可 去产能稳步实施

6月份唐山限产限行后,钢材市场迎来一波上涨行情,铁矿价格与钢材价格走势联动。就目前来讲,钢厂利润仍在,且高炉开工率后期有小幅回升之势,需求将再度扩大,即使后期钢企利润下降,铁矿需求量也不会在7月份出现大幅萎缩的情况。7月初的外矿到港集中放量之后,铁矿市场仍会震荡偏强运行。7月份唐山即将迎来抗震40周年庆典,限产政策再次影响整个黑色市场,使得钢价非常坚挺,但是种种利好总有炒作结束的时候,下半年的供需基本面预计差于上半年。从钢厂利润的历史走势可以看出,2015年以来当钢厂亏损达到150-200元/吨时会刺激钢厂减产,实现利润回升,价格会受到支撑。

图13:螺纹钢利润

 1、去产能有望动真格

钢价回升引起部分僵尸产能的复产,引起了国家政府的警觉,接二连三的严厉措施不断出台,从今年2月上旬到5月中旬,从国务院到十多个部委,共计9个化解钢铁煤炭产能的重要文件相继出台,包含了奖补资金、财税支持、金融支持、职工安置、国土、环保、质量、安全在内的8项配套政策以及整体实施方案已经全部制定并且公布。根据我国“十三五”规划,到2020年,煤炭行业去产能要达到5亿吨,减量重组5亿吨,钢铁行业去产能目标为1亿-1.5亿吨。 主要钢铁大省也公布了去产能的具体目标任务。2015年粗钢产量排名第一的河北省,“十三五”期间要压减炼铁产能4989万吨、炼钢4913万吨,其中到2017年压减炼铁产能3715万吨、炼钢3117万吨,为减轻明年的压力,在今年第一批压减炼铁1077万吨、炼钢820万吨的基础上,调增全年压减任务,同步下达第二批压减炼铁649万吨、炼钢602万吨任务。这意味着今年河北省两批共压减炼铁1726万吨、炼钢1422万吨。除此以外,江苏、山东、天津、黑龙江、河南、湖北、广东、重庆、云南、甘肃、新疆等省市也纷纷出台了具体的去产能目标。其中河南2016年内化解粗钢过剩产能104万吨,天津到2020年压减粗钢产能900万吨,云南至2018年底压减粗钢产能500万吨,新疆化解产能700万吨。 6月26日,国家发改委主任徐绍史在夏季达沃斯论坛上首次披露了今年煤炭、钢铁行业的去产能目标,“去掉煤炭行业产能2.8亿吨,安置员工70万;去掉钢铁行业产能4500万吨,安置员工18万”。可以看出今年的去产能阶段性目标在总目标中所占份额将近一半,上半年去产能成效并不明显,下半年钢铁去产能压力很大。

图14:钢铁产量

2、钢材库存

今年以来螺纹钢社会库存维持历史低位,并且较去年同期降幅呈扩大趋势,从年初的14%左右的降幅扩大到目前38%。5月份库存出现短暂的反季节增加后,至今已经连续5周库存减少,降幅大于往年同期,截止6月24日当周,社会库存量388.72万吨,同比大幅减少38%。上半年全国螺纹钢产量微幅减少2%左右(西本新干线数据),而库存如此大的持续降幅,间接反映了下游需求并不是特别差。螺纹钢价格对库存变化的敏感度较高,下半年关注库存变化。

图15:钢铁库存

五、钢矿长期供给压力犹存 行情大区间震荡

2016年下半年经济延续疲软是大概率事件,年初的信贷井喷不太可能再度出现,房地产保持回调的可能性很大,在需求端难以提供强有力的刺激下,螺纹钢价格走势主要看供给侧的去产能力度。由于上半年钢铁行业扭亏为盈,整体效益较好,下半年随着钢铁企业的逐渐复产,钢铁产量仍会维持高位,只要有利润存在,钢厂就没有减产动力。去产能实施力度和钢厂复产力度的博弈将决定下半年钢材价格。

铁矿石行业与钢铁行业的最大不同就是,铁矿石的生产成本基本是固定的,矿石价格只要高于四大矿山的成本线就会有足够的铁矿石供给。由于国内钢铁行业的去产能政策以及宏观经济放缓,未来长期铁矿石需难以满足巨大的产能供给,因此铁矿石价格重心会贴近矿山巨头成本。整体来看,下半年钢矿将维持大区间震荡格局,I1701预计在320-420区间运行。 

文章来源:http://www.qhrb.com.cn/2016/0908/202610.shtml