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招金期货1队:豆粕 全球大豆供需宽松,仍有阶段性下跌行情

策略概述

宏观环境中,美元持续走强,随着时间窗口的缩紧,年内加息概率增加,对大宗商品价格形成压制。USDA10月份供需报告中,上调2016/17年度美豆单产至51.4蒲式耳/英亩,并上调全球大豆期末库存519万吨,全球大豆供需宽松程度继续扩大,给豆类品种以巨大压制。中国方面,大豆到港量进入上升期,油厂将由缺豆向大豆库存累计转换,挺价理由会逐渐消失,且四季度禽畜有季节性出栏,饲料需求一般,饲料厂采购态度并不积极。技术上来看,连豆粕盘面已经下破重要技术点位,下跌趋势明显。综合宏观、基本面、技术面三方来看,美豆及豆粕将继续弱势下跌。

操作建议:

投资标的:豆粕1701合约,豆粕1705合约

投资方向:卖空

入场区间:1701合约 2750-2800

1705合约 2700-2750

止盈区间:1701合约 2650-2700

1705合约 2650-2700

止损区间:1701合约 2800-2850

1705合约 2800-2850

仓位:总仓位不超过30%,每个合约500-1000手持仓,可灵活调控1701和1705持仓比例。

交易周期:至10月底-11月上旬

投资逻辑:

一、宏观:

美元在10月份快速走高,这令有关美联储潜在加息举动可能冲击金融市场的担忧重燃,对大宗商品价格形成压制。美联储12日公布了9月份议息会议的会议纪要,尽管分歧仍存但是官员们总体上预期会相对较早的加息,不过对于具体时点则缺乏明确指引。从官员们对经济各方面的评价来看此份会议纪要是偏强硬的,特别是部分官员指出推迟加息可能损害美联储信誉。根据芝加哥商业交易所的数据,市场投资者用于押注美联储政策的联邦基金利率期货12日显示,美联储至12月加息的概率接近70%,而11月份加息概率不及10%,表明市场预计美联储很有可能于12月份会议加息。

二、基本面分析:

2.1美豆单产继续上调,产量创纪录

 

数据来源:USDA,招金期货

目前处于美国大豆收获期,2016/17年度美豆在干旱天气(拉尼娜)带来减产的炒作被证伪后便被贴上丰产的标签,但丰产程度几何还未可知。本年度美豆生长过程可谓是风调雨顺,各权威机构从8月份开始对前期天气炒作的质疑声越来越多,纷纷通过实地调研及数据统计进行单产预测,单就美国农业部而言,从8月份开始已经连续三个月将单产调增,从最初的46蒲式耳/英亩调增到51.4蒲式耳/英亩,且目前市场预期11月份USDA会将单产继续调增到52蒲式耳/英亩以上。时间推进到收割期,USDA供需报告中的关于美豆供应的数据已经接近真实,最新报告于10月12日发布,报告中最为关注的2016/17年度美国大豆单产数据如期调增,报告发布前,各分析机构对本次报告的单产数值平均预期为51.5蒲式耳/英亩,可以说最终数据51.4蒲式耳/英亩符合预期,但因报告发布前盘面已经有所反映,所以报告发布后,盘面并没有出现剧烈波动。就美豆而言,单产的调增带来了创纪录的高产量42.69亿蒲式耳(1.16亿吨),虽然报告中也上调了美豆出口量,抵消了部分增产,但难以掩盖美豆大丰产的事实,美国大豆库存消费比也相应回升至9.63%。另外,从USDA发布的作物生长报告数据来看,2016/17年度美国大豆优良率一直维持在70%以上,在近期更是上升到了74%,收割进度也达到了44%。对美国农场主来说,本年度是一次数量与质量的双重丰收;而对于美国大豆现货价格及CBOT大豆期货价格来说,创纪录的高产量无疑是巨大的压制。

2.2南美旧作大豆库存低被证伪

数据来源:USDA,招金期货

2015/16年度由于巴西及阿根廷本国货币贬值,使得南美大豆的竞争优势更加明显,导致美豆旧作整体销售进度一度落后,同时也带来了南美大豆的超卖,尤其是巴西。在南美大豆出口销售进度加快的同时,超卖会带来后期无豆可卖的说法也悄然出现,而当时正值巴西总统弹劾时期,政治因素使巴西雷亚尔币升值,巴西农户出现惜售情绪,7、8月份巴西大豆出口量骤减,阿根廷方面也由于本国大豆减产及政策变化使得出口量降低,此时2015/16年度美豆重回舞台中心,出口销售表现强劲。USDA在供需报告中也调低了巴西、阿根廷2015/16年度大豆的期末库存值,低库存数据及南美前期超卖后期无豆可卖的说法,使市场对美豆不敢过分看空。但现在反观数据,南美方面的库存量其实并没有减少,只是一直在农户手中,南美无豆可卖的说法被证伪,今年10月至明年3月全球大豆需求都要以来美国的说法也不攻自破。旧作期末库存的调增直接表现为新作的期初库存,全球大豆供应量进一步增加。      

2.3大豆到港量进入上升期,油厂挺价因素消失

 

数据来源:WIND,天下粮仓,招金期货

10月之后进入新季美豆上市期,国内大豆到港量也相应进入上升期。农作物的生长和市场行为都有一定的季节性,一般9、10月份为下半年大豆到港量的低点,今年也不例外,而且今年由于炒作南美超卖,9、10月份到港量预估值更低,市场一直预估9、10月份大豆月到港量在550-600万吨   范围内,现货价格也因此一度上涨至3300元/吨,广东地区上涨至3400元/吨。最新海关数据显示,9月份大豆实际到港量为719万吨,远高于预期,前期炒作点被证伪。目前美国大豆收割进度44%,从收割初期开始不断有中国买家点价,按30-40天的海运时间估算,最早10月底11月初,新季美豆将到港,随着时间的推进,豆粕现货供应紧张的状况将逐渐缓解。天下粮仓预估10月份大豆到港645万吨,11月份到港730万吨,12月份到港830万吨,缺豆情况不会持续太久,油厂挺价因素消失,近期豆粕现货价格也持续下滑,下跌幅度也有扩大趋势,现货价格的下跌使豆粕1701合约期价失去最后的支撑。

2.4寒冬即将到来,豆粕需求难有起色

今年全国范围的饲料需求表现都一般,尤其是受环保压制和7月份洪涝灾害的影响。雪上加霜的是今年预期会出现寒冬,加大发生疫病的概率。养殖主要包括生猪、蛋禽、肉禽、水产四个方面,分别进行一下分析。

数据来源:WIND,招金期货

生猪养殖经历了产能大洗牌,目前存栏量处在非常低的位置,散户逐渐退出市场,养殖户补栏也变得很谨慎。目前生猪存栏和能繁母猪存栏量都处在筑底的过程中,这次筑底估计还要持续不短的时间,至少今年存栏量不好转向。从季节性规律来看,每年10月份至来年2月份,生猪存栏都会有明显的下降,这主要来自节日及南方腊肉制作带来的集中出栏。很快进入冬季,去年冬天由于寒冷,造成大量仔猪死亡,而今年冬天可能比去年更冷,生猪生存环境恶劣。

蛋鸡存栏是今年饲料需求的支撑点,由于养殖利润一直较好,今年上半年蛋鸡商品代鸡苗销售一直很好,从6月份开始,补栏的鸡苗逐渐开产,现在逐渐进去产蛋高峰期,对饲料需求形成支撑。但近几个月,蛋鸡淘汰量较大,这也使鸡蛋价格出现上涨。蛋鸡存栏难以长期支撑豆粕需求。

肉禽方面,肉鸭中豆粕使用量不大,再此不做具体分析。肉鸡的话,市场中主要存在进口的白羽肉鸡和国产的黄羽肉鸡,根据中国海关数据来看,2014年,中国进口了价值近4000万美金的白羽肉鸡种鸡,但2015年只进口了价值2200万美金的种鸡,同比减少45%,进口量的减少主要由于美国禽流感爆发频繁。2016年很多种鸡场实施强制换羽,所以白羽肉鸡存栏并没有受到影响,但现在不少种鸡面临淘汰,后期白羽肉鸡存栏将受到影响,黄羽肉鸡短期也难以补充这么大的缺失量。所以肉禽方面,饲料需求或将走下坡路。

水产方面,今年7月份我国南方发生了洪涝灾害,对湖北、安徽两省的水产养殖形成了致命性打击,总体损失占全国的20%,养殖时间周期的不允许使得后期投苗量也没有跟上,水产方面的饲料需求今年难有起色。

三、技术面

从技术面看,从2016年7月以来,豆粕期货价格连续下跌,已经明显走出了震荡下跌的形态,目前处在第三次探底下跌的过程中。如下图所示,黑色箭头代表从2016年7月初到8月初的第一次下跌,粉色箭头代表8月初到9月底的震荡行情,9月底至今,豆粕突破2800的支撑开始了第三次探底下跌,从盘面看,探底尚未完成。根据我们量化计算可知,豆粕1701合约可下跌至2700以下,豆粕1705合约可下跌至2650附近。

数据来源:文华财经,招金期货

四、资金面

 

数据来源:WIND,招金期货

据美国商品期货交易委员会(CFTC)发布的报告显示,截至2016年10月4日,投机基金在芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货以及期权部位持有净多单104940手,从6月底开始,投机基金开始减持净多单,从季节性图表也可以看出,每年9-11月,投机基金净多持仓基本处于下跌或地位震荡的状态中,这与美豆上市的季节性是相互关联的。目前的净多持仓数量处于中间位置,仍有向下的空间和趋势。从美豆期价的季节性图表也可以看出,美豆收割时期期价往往走下坡路。

五、风险因素

5.1出口销售数据持续强劲

 

数据来源:USDA,招金期货

今年美豆期价曾多次下探,均在940美分附近得到支撑,这与强劲的出口销售数据不无关系。从周度出口检验数据及周度出口数据不难看出,近两个月美豆的出口数据非常亮眼,对美豆期价的下跌起到了缓冲作用。USDA供需报告中对2016/17年度全球大豆消费量也给出了非常高的预估,若后期出口能一直保持强劲状态,可能会给美豆期价带来反弹或限制下跌幅度。

5.2提前炒作南美天气

数据来源:NOAA,招金期货

南美方面目前已经进入大豆种植期,巴西于9月15日开始种植,阿根廷于10月中旬开始种植。各机构预估巴西大豆种植面积或只有小幅增加,阿根廷因出口关税下调放缓可能导致大豆种植面积减少。种植面积和天气是决定最终产量最为关键的两个因素,目前种植面积可能利多价格的信息已经呈现于市场,接下来的关键就是天气炒作。今年冬季还有存在发生拉尼娜的概率,若拉尼娜到来,则可能给阿根廷带来干旱,进而影响阿根廷大豆产量。目前尼诺指数已经进入-0.5以下的范围,持续性还有待跟踪观察。如果市场提前炒作种植期天气,则可能提振5月合约价格,进而可能带动1月合约价格跟随上涨。

总结

综合来看,全球大豆产量3.3亿吨,供需宽松程度继续扩大,基本面利空因素强力压制利多因素,大豆买家将不会积极点价,美豆期价大概率下探920美分/蒲式耳,若后期南美天气没有问题,缺乏利多炒作题材的话,甚至有下探900美分/蒲式耳的可能性。中国方面,大豆到港量进入上升期,油厂将由缺豆向大豆库存累积转换,挺价理由会逐渐消失,现货价格的下跌会加速期货价格的下跌;需求端,四季度禽畜有季节性出栏,且今年冬天如果很冷,不利于养殖,利空豆粕需求。技术上来看,连豆粕盘面已经下破重要技术点位,下跌趋势明显,下方预期还有至少50-100个点的下跌空间。

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文章来源:http://www.qhrb.com.cn/2016/1017/203734.shtml