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华泰期货:油脂旺季过去 调整在所难免

2017年一月份整个国际油脂油料市场主要焦点集中在南美的天气上,因1月上半月天气状况恶劣,阿根廷罗萨里奥谷物交易所将该国大豆产量预估从5,440万吨下调至5,290万吨,布宜诺斯艾利斯省北部及SouthSantaFe省的洪水预估已经造成71万公顷大豆损失。但在近期天气转好后,市场开始重新调整阿根廷大豆的产量预期,我们认为阿根廷的产量仍然不会太低,毕竟只是在播种初期,而美国公布的大豆周出口报告依然处于预期的下沿,旧作出口为62.39万吨,市场预计为50-80万吨,随着巴西新豆的上市,美豆后期出口将面临压力,在猛烈炒作一波之后节日期间美豆重回弱势。而大豆、豆粕一度因天气炒作大涨,美豆油自身库存意外走高,叠加特朗普对生柴补贴政策消极态度,多粕空油套利操作令油脂受到抑制,美豆油下探到近4个月新低。

马棕油1月相对仍为强势,棕油产量下滑,同时出口又有改善,使得在马棕油持续维持在高位,虽月末有调整,但在2月MPOB报告发布之际我们认为马盘棕油仍有上冲动能,据SPPOMA预测1月全月产量环比下滑超20%,而SGS出口数据显示1月全月环比增加4.3%,马来库存下滑之势几成定局,预计2月报告偏多可能较大,但市场有声音认为此前的上涨已经反应了利多,马盘有见顶可能。我们认为此种说法主要还是在于对后期产量的恢复担忧上,但鉴于目前主要需求国的低库存仍难解决,后期马来的出口需求将对复产初期的增产有所抵消,另外去年的厄尔尼诺影响之大或将推迟增产周期的来临,总之在一季度目前全球的库存水平下,断言棕油已经见顶为时尚早。

国内方面,一月份棕油因到港量增多库存累计较快,据进口商棕油采购情况统计,1-3月份棕油进口近130万吨,2月份30-35万吨,3月份40万吨,预计后期棕油库存仍将缓慢上升,而豆油方面因现货压榨利润较好,大多油厂在1月保持满开,豆油商业库存量持续上升,年后持续跟踪大豆到港情况,尤其是巴西豆排船为去年的两倍。策略方面:1月份的油脂走势偏弱,春节后消费旺季过去,走势下跌调整在所难免。但马来的潜在利多报告,我们认为油脂的下跌调整将要给介入机会,时间点在2月中旬,主推棕油5月,主要关注基本面指标:马来棕油产量,库存情况,印度油脂进口情况,国内库存恢复情况。远月合约9月,主推菜油多头,或菜棕价差扩大,主要关注基本面指标:7-9月棕榈油主产区复产情况,库存情况,国内菜油库存。

风险:美豆继续走弱,马来报告不及预期,国内油脂库存继续上升

美盘豆类供求情况

(1)USDA油脂供需情况

17年1月国际油脂油料市场主要焦点集中在南美的天气上,因1月上半月天气状况恶劣,阿根廷罗萨里奥谷物交易所将该国大豆产量预估从5,440万吨下调至5,290万吨,布宜诺斯艾利斯省北部及SouthSantaFe省的洪水预估已经造成71万公顷大豆损失。但在近期天气转好后,市场开始重新调整阿根廷大豆的产量预期,我们认为阿根廷的产量仍然不会太低,毕竟只是在播种初期,受到的影响不如去年收割季那么大。而巴西大豆主产区天气状况持续良好,有利的天气形势提振产量前景。分析机构Agroconsult已将巴西大豆产量上调至1.044亿吨,较之前预估上调180万吨,也高于USDA预估的1.04亿吨。巴西全国的收割工作将于2月份全面展开。随着巴西新豆的上市,美豆后期出口将面临压力,最新的大豆周出口报告依然处于预期的下沿,旧作出口为62.39万吨,市场预计为50-80万吨,美豆后期出口仍将面临压力,目前因没有新的利多因素刺激,在猛烈炒作一波之后节日期间美豆已重回弱势。

南美汇率       阿根廷圣达菲周度降水  单位:cm

华泰期货:油脂旺季过去

资料来源:NOAA、 华泰期货研究所

从天气来看,目前跟踪拉尼娜的指标显示发生拉尼娜天气可能性仍在降低,南方涛动指数SOI近期持续回落,目前不到0,离代表拉尼娜发生的7渐行渐远。说了大半年的拉尼娜很可能无疾而终,美国海洋与大气管理局(NOAA)下属的气候预测中心(CPC)的月度监测宣布,在2017年1-3月将转变成ENSO中性。但是我们要注意到,从后期的展望来看,太平洋关键区水温在短暂的偏低之后,又有偏高的趋势。这意味着拉尼娜的趋势很可能快速终结,明年厄尔尼诺可能再次来袭。从未来两周的天气情况来看,阿根廷将再次有降水,但由于播种已经完成,加上降雨强度不大,因此影响将很有限,关于拉尼娜和天气方面情况我们将持续关注。

30日平均南方涛动指数         NINO指数

华泰期货:油脂旺季过去

资料来源:COLA、 华泰期货研究所

南美未来2周温度及未来1周温度距平  南美未来2周降水及未来1周降水距平

华泰期货:油脂旺季过去

资料来源:COLA、 华泰期货研究所

(2)USDA油脂供需情况

豆油

USDA11月豆油平衡表,全球提高了旧作产量7万吨,结转库存调高15.5万吨,但同时对新季度消费量有较大调高,食用消费调高39万吨,工业消费调高2万吨,期末库存调低2万吨。具体到国别方面,美国新季度产量调减10万吨,食用消费减少5万吨,出口调减4.6万吨,期末库存调减2.9万吨,16/17年度库销比减至7.34%。南美变化不大,阿根廷调减了出口20万吨,消费调高17.5万吨,库存消费调高。巴西没有变化,中国进口量消费调低。从全球和美国来看,豆油供需此次调低了美国和全球的期末库存,全球消费量有调增,报告中性略偏多。

全球豆油平衡表             美国豆油平衡表

华泰期货:油脂旺季过去

数据来源:USDA 华泰期货研究所

棕油

USDA1月棕榈油平衡表意外调高了15-16年度结转库存,全球来看,产量上没有作任何调整,15-16年度食用消费调减26万吨,工业消费调减19.5万吨。结转库存调增24.8万吨。新季度工业消费和食用消费均有一定调减,库存调高17.4万吨,库销比小幅调增。主产国和中国变化不大,总体报告偏中性。

全球棕油平衡表          马来棕油平衡表

华泰期货:油脂旺季过去

数据来源:USDA 华泰期货研究所

(3)NOPA压榨数据

NOPA的月度报告显示,该协会会员企业12月份加工的大豆数量为1.601亿蒲式耳,低于市场预期的1.628亿蒲式耳,也低于11月份的压榨量1.607亿蒲式耳,不过比去年同期的压榨量高出3%,美豆油库存回升较快,12月底库存水平为14.34亿磅,11月底为11.39亿磅,在11月底创下2015年2月以来的最低值后回升较快,美豆油自身库存意外走高,叠加特朗普对生柴补贴政策消极态度,多粕空油套利操作令油脂受到抑制,美豆油下探到近4个月新低。

美豆油产量  单位:千吨     美豆油库存  单位:千吨

华泰期货:油脂旺季过去

数据来源:路透 华泰期货研究所

美豆压榨量  单位:百万蒲    美豆粕出口  单位:万吨

华泰期货:油脂旺季过去

数据来源:路透 华泰期货研究所

马盘棕油供求情况

马棕油1月相对仍为强势,棕油产量下滑,同时出口又有改善,使得在马棕油持续维持在高位,虽月末有调整,但在2月MPOB报告发布之际我们认为马盘棕油仍有上冲动能,据SPPOMA预测1月全月产量环比下滑超20%,而SGS出口数据显示1月全月环比增加4.3%,马来库存下滑之势几成定局,预计2月报告偏多可能较大,但市场有声音认为此前的上涨已经反应了利多,马盘有见顶可能。我们认为此种说法主要还是在于对后期产量的恢复担忧上,但鉴于目前主要需求国的低库存仍难解决,后期马来的出口需求将对复产初期的增产有所抵消,另外去年的厄尔尼诺影响之大或将推迟增产周期的来临,总之在一季度目前全球的库存水平下,断言棕油已经见顶为时尚早。

马来产量  单位:吨        马来消费  单位:吨

华泰期货:油脂旺季过去

数据来源:MPOB 华泰期货研究所

马来出口  单位:吨        马来库存  单位:吨

华泰期货:油脂旺季过去

数据来源:MPOB 华泰期货研究所

SGS1-30日出口总计  单位:吨  SGS1-30日出口到欧盟  单位:吨

华泰期货:油脂旺季过去

数据来源:Bloomberg 华泰期货研究所

SGS1-30日出口到中国  单位:吨  SGS1-30日出口到印度  单位:吨

华泰期货:油脂旺季过去

数据来源:Bloomberg 华泰期货研究所

国内油脂供需

国内方面,一月份棕油因到港量增多库存累计较快,据进口商棕油采购情况统计,1-3月份棕油进口近130万吨,2月份30-35万吨,3月份40万吨,预计后期棕油库存仍将缓慢上升,而豆油方面因现货压榨利润较好,大多油厂在1月保持满开,豆油商业库存量持续上升,年后随着大豆到港的下滑,库存将有季节性的回落。年后同时持续跟踪大豆到港情况,尤其是巴西豆排船为去年的两倍。

菜油方面,15年底国储菜油的抛储对菜油形成了很大压力,菜豆油价差一度被压的很低,去年10月后的抛储反而越抛越涨。每次都是全部成交,而且成交价格也是一路飙高。因为菜油现货库存紧张,拍卖价格相比现货价低,企业愿意拿货来作为小包装油或,货源也比较集中,所以抛储并没有形成集中的供应压力。根据我们的测算,经过这一轮抛储后,国储目前只有200万吨的库存水平。从国内外菜籽(0, -4944.00, -100.00%)产量来看,国内外都在减产,三大油中,只有菜油是减产的,豆棕都是增产的。相比豆棕油,菜油压力减轻不少,应该是越到后面压力越小。

棕油库存 单位:吨         豆油库存 单位:吨

华泰期货:油脂旺季过去

数据来源: 华泰期货研究所

总结与预测

1月份的油脂走势偏弱,春节后消费旺季过去,走势下跌调整在所难免。但马来的报告是潜在利多,我们认为油脂的下跌调整将要给介入机会,时间点在2月中旬,主推棕油5月,主要关注基本面指标:马来棕油产量,库存情况,印度油脂进口情况,国内库存恢复情况。远月合约9月,主推菜油多头,或菜棕价差扩大,主要关注基本面指标:7-9月棕榈油主产区复产情况,库存情况,国内菜油库存。

风险:美豆继续走弱,马来报告不及预期,国内油脂库存继续上升

文章来源:http://www.qhrb.com.cn/2017/0216/208583.shtml