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约翰·皮特里:期货市场价格风险管理功能至关重要

期货日报网

美国S&W交易公司高级农业顾问约翰•皮特里在9月8日召开的2017中国(郑州)国际期货论坛上表示,价格风险管理和价格发现是期货市场的两个重要功能。期货交易所为全世界提供了一个供需变量以及发现价格的场所,比如集中式定价为我们提供了一个竞争的环境。

约翰•皮特里

约翰•皮特里

以下内容为文字实录

下面进行主论坛最后一个主题演讲,题目是“美国农业利用期货市场管理风险”,演讲嘉宾是美国思维交易公司高级农业顾问约翰.皮特里。皮特里先生是美国的农业风险管理专家。在过去的十几年里,他一直为全美各地的农场主服务,研究农产品销售与期货市场相关性,以及利用衍生品市场管理农产品价格风险。掌声有请皮特里先生。

约翰·皮特里:你们好,我是约翰·皮特里,我在美国SW交易公司高级顾问,我主要帮助美国的农民掌握最有利的形势。

我和我的合作伙伴做的工作就是以大宗型的农场合作,从1000英亩的大豆、小麦和玉米农场进行合作,我们帮助他们进行更好的定位,帮助他们提高盈利,实现最大程度的盈利。这次演讲主要是做一个演示的作用,我们是为美国的农场主来制定计划,进行种植的安排,期货市场的主要功能有两个:一是价格风险管理,还有价格的发现。

我曾经做过五年经纪人还有独立的交易人,事实上期货交易所就是提供一个整合来自全世界供需变量以及发现价格的场所,其中包括集中式得定价,提供相关的信息,这也为我们提供了一个竞争的市场。

现在我们有了电子化交易,而且我很早就参与了电子化交易,我教我的客户如何利用这个市场,另有任何充足资金的投资者都可以参与其中,我们知道交易所本身不参与价格的发现,另外标准化的合约现在也是进行监管的,我们也有几种不同的合约,有统一的固定的条款,比如说我们有小麦的期货合约,还有棉花的合约,另外交割地点是提前规定好的,比如说小麦交割点就是芝加哥、安东、圣路易斯还有美国中西部的这些地区。另外我们交易所可以批准交割区域以外的仓库或航运站成为合规交割地点,但是我们会确定交割地点必须要遵循的条件,就是交割实施人员必须遵循的条件,我们也会制定相应的标准,我们最初所做的过程主要就是服务我们的客户,另外也为维护客户的关系,我们最终目的是一样的。

首先,我们就是改善价格,提高作物平均价格,我们会采取几种做法,另外我们还降低价格风险,希望能够保证我们降低卖方价格下行风险,我们希望能够充分了解我们面临的风险是如何来应对的。当然我们通过一系列手段来做这样的工作,我们会有一系列的销售平均式的定价,另我们还有财务管理的导向目标,设立目标限农场运营成本,达到某一水平,另外我们还有一些组合的目标。所以我们在做对冲的时候,在帮客户做对冲的时候,我们并不是说一定要锁定他们的损失,现在我们看到这个价格还有汇率都是在波动的,如果成本高于价格的话,我们要做的工作就是提高价格,改善价格,同时降低他们的风险,当然这么做是非常困难的。

我们会有一个营销计划,我们会有一些量化的目标,我们的营销计划是一体化的,我们的生产商必须要保持自律,我们的营销计划是在特定市场条件下为实现合理回报所制定的,是由一系列小目标组成的框架。

我们必须要做一个决定,当然这个决定的内容就是如何来做对冲,因为自然的原因,很多时候农业什么会有很多变量,但是我们要做的工作就是在收获之前能够使得价格最大化。如果有一些短期的风险,我们也可以帮助我们的客户来使用保险的方式锁定价格,我们每年能够充分利用30%的价格机会,另外我们还利用期货和远期的合约,比如说我们交割的时间会结合收获的时间来看,因为有些区域因为现在有很大的竞争,我们也利用终端用户的竞争来提高价格对冲风险。

下面谈一谈现货市场,现货的交易是及时的,在收获之后进行及时交付或者近期交付,关于商品要进行一定标准,当然这些标准都是由美国农业部制定的,通常来说我们是进行拍卖,另外我们也会与当地的加工厂进行合作。

再回到这个基差,刚才我也谈到了伊诺依州的基差,因为离墨西哥湾比较近,这个基差指的是本地现货价和期货价的差价,当然各地、各城市的基差是不一样的,当然为了进行有效的营销,我们必须要了解本地加工商和附近加工商和基差是非常重要的,不仅要了解短期的信息,还要了解未来几年的这些价格,必须要了解未来有什么样的机会,而且还要保持一定的耐心。

现在这个表是价格趋势对各种现货销售的影响,这些也都是我们在与客户打交道的运用竞价手段,包括销售,如果期货价格下降,他们可能会产生一些消极影响,如果期货价格上行的话,我们的现货销售也会得到改善,我们现在应对的是两个市场,其中包括现金现货市场,我们也是希望这个基差不会再扩大,因此也可能导致现货价格的下降。比如基差缩小的合价格也会得到改善,另外远期现货的合约也是我们经常使用的,并且现货合约可能是没有基差基准的。

另外在这个点我们已经实现了盈利,对于生产者来说他很满意,对于银行家也很满意,他们满意是很重要的。我们还有一个基差合约,基差合约什么意思呢?就是我们要用在一段时间内追踪本地基差,然后如果我们发现价格合适的话就会固定,然后我们就建一个基差合约,和收货商建一个基差合约,在环境发生变化的时候可能表现有好有坏,比如说我们有一个基差合约,像刚才这个例子比如说基差趋势,比期货低20美分,这样如果有一个基差合约就锁定了这20美分。我们还没有固定未来的期货价格,但是如果说期货确实价格下降的话,那这个最终会对我们的收入水平有影响,如果说期货水平,期货价格升高的话我们持续从中获利,就通过基差合约锁定了我们从基差当中产生的利润。这样大家都能够找到一个可以接受的价格,大家可以参与,把现金收购商和大家都能达到一个合适的意见,无论基差扩大还是缩小对我们都没有比较大的影响。

反而言之套保到达合约,叫做HTA,也就是说期货达到了一个我们可以接受的价格,我们有客户,他们就会给收购商打电话了说要一个价格,比如说基差,比如说它是30美分,我们就想等一等,我们先可以锁定这个价格,然后这个基差会持续浮动变化,我们也希望随着时间的推进这个基差变化会变窄,它从30会变到20,这样的话我们就最后签合同来进行交割。最低价格合约也是一种战略,我们用它来找到一个低于这个基差的价格,但是它仍然是一个开放的价格。它对基差没有影响,我们做的就是要用一个期权,然后我们会把我们的期权进行销售,如果价格固定的话,卖出期权如果保持稳定我们可能仍然会会得到更高的利润。另外还有日后定价合约,那么就是延迟支付,也就是把我们这个合约的所有权转给收购商,然后如果说期货价格达到了一定的水平,而且使得我们从中盈利的话就可以锁定这个价格在日后进行盈利。虽然说这个收购商有了这个合约实际说拥有这些作物的,但是我们来决定我们最终价格是什么,而且它是一个开放的,如果说基差会有一些波动的,而且对价格的波动都是敏感的。

这里面我跟大家演示一个套保的情景,这也是几年以前给一个农民客户用的,比如现在是11月份要开始种冬小麦了,他有这些小麦,但是还没有麦,用市场术语来说也就是有现货市场的投,明年7月份小麦价格是8.2美元,目前本地基差是负20个点,这个我们对现货价怎么算呢?用现货价延去基差就是目前现货价,现在小麦现货价格是8美元每股,假设在明年七月销售小麦,价格上涨就会获利,如果价格下降你是不是就要从中受到损失了。

那怎么做呢?我们做了几件事情对总产量进行价格套保,包括要考虑到进出口的情况,我们看我们套保的机会都有什么,有什么样的机会能够让我们实现对冲,我们对期货的价格进行计算,基差进行计算,还要算经济商的费用,我们就建立起来头寸,我们把卖出到期距离作物时间最近的合约,就是用卖出投寸,这是在期货上面,我们可以在收获之后进行交割,然后我们就来买进期货的头寸,它就会对冲掉未来损失,在现货市场受益,反之亦然。就是通过这样的方式来进行对冲,而且在这种情况下就是基差稳定的,如果我们对基差的预测是正确的,对于远期合约的获利来说就等于期货报保获利,按照某某股市多少量进行交割。

对外套保来说是没有交割义务的,就是按照这个投寸来进行购买,没有实际的交割业务,现货基差是固定的,在远期的合约当中。对于一个远期合约我们可以看到基差的预期是正确的话,远期就相当于期货套保的获利。

使用这些市场工具有什么样风险?在期货中使用不同工具,有很多期货,而且我们也用很多其他工具,这些选择会要有一个风险控制的投资组合,就是我们会告诉这些客户,有的人对风险承受能力比较高,比如说潜在的保证金追加,有一些人他们会比较喜欢他们比较了解的工具,有一些人不了解的工具就不太愿意使用,就是你要让你的客户知道他们有一些什么样选择,期权波动率风险,也就是说随着期权价格波动并非是一一对应关系,很多人买一个延买的期权再卖了之后,他们有的时候就很难理解为什么他们的账户里面的资金没有像期权价格上涨那样同时上涨呢?因为他们买的是一个可能性需要理解这一点,生产的风险如果说你是在收获前进行定价的话,你总面临的生产产量的风险,比如说在2012年就有很大的问题,因为这个收购商他们要求要进行交割,他们不要钱,要的是按照这个合约进行交货,所以说我们在定价格战略的时候也就是说不能跑得太远了,我们也需要有一些保险。我们也要做好一定的准备,要履行交割的义务,另外就是对手方的交易风险,对手方可能会不履行合约的规定,有一个大豆种植商就出现这种情况,我们把大豆卖给了他,按照12美元卖的,最后我们不得不把这个官司打上法庭,因为他不愿意履约,当然他还是要尊重合约,不论是要破产或者是怎么样,你既然签订了合同总会有要履约的义务,但是对于我们来说就会有对手方的风险,也是我们很难控制的。尤其是波动性比较大的时候,或者是作为一个套保你要充分了解有对手方的风险。这个是做空的套保,价格下行会给你带来收益,因为在期货市场你可以卖高买低,如果到了收获季节价格下跌在期货套保中盈利,因为一开始要有空投投寸,这个策略就叫做做空套保。

假设现在现货价和期货价都是每股8美元,10月份种到未来7月份下跌了1美元怎么办呢?尽管小麦头寸损失了1美元,但是现货市场每股盈利1美元,这样盈利和损失就抵消了,净价维持在每股是8美元。

反之如果小麦价格上涨了1美元净售价维持在8美元仍然是抵消了,总而言之也就是通过建立起来做空套保投寸是一个非常重要的建立营销工具的组成部门,它可以给你这样一个机会放弃价格上涨中为代价获得价格下跌的免疫。这里面对这些主要营销工具进行了比较,我们有现货销售、现货销售交易非常方便,另外收款也是非常及时,有一些生产商他们可能有打个电话就能做这个小麦的交易,另外它还能够降低风险,风险是最小化的,而且没有保护,另就是远期合约,远期合约非常风险,交易量也很灵活,价格可以锁定,风险可以最小化,但是你必须要完全进行交割,如果价格上涨就会丧失盈利期的机会,另外一种就期货的合约,进出都非常便利,风险也可以做到最小化。另外通常较远期合约价格也更优,但是如果价格上涨机会也会丧失,另外还要负担佣金成本,另外还要追加保证金,交易量也会受到严格的限制,比如说小麦、玉米,这些都会有交易量严格的限制。

最后一个就是期权的合约,通过期权合约可以进行价格保护,而且也可以最小化风险。另外从价格上涨当中也可以从中获利,因为流动血比较好,所以进出也都非常的便利。但是行权价的成本是存在的,交易量也是受到严格限制的,另外客户也要承担佣金的成本,所以我们可以从这几个营销工具当中来找到最适合客户的那一个。这些是价格趋势对利用期货和期权定价的影响,如果这个期货价钱期货做空套保也会受到影响,同时我们还有基差的变化,如果有两个市场的话,两个市场都在用同样的合约,可能面临着基差变宽的风险,这是不利于现金流的,但是基差也可能会变窄,这样也会改善你的现金流,一个常用的战略,农民他们的容忍度比较低,可能会进行一个保护价,这样也会降低风险,使风险最小化,如果这个期货价格上涨的话他们也可以继续参与,但是也会受到基差变化的影响,所以我们在做套保的时候能根据具体的时间来决定如何来进行现货的销售,当然我们也可以来回购之前的一些合约,当然之前的价格都已经锁定了,但是还是会有行价权的成本还有波动的成本,这些期权可能会比像期货那样出现市场这样的变化。而且也不需要担心基差变宽的问题。另外一点另外一个手段就是政府提供贷款,另外政府是愿意借前给借款商进行农作物的生产,这样也能够保证未来的价格。当然也有一些消极的风险了,因为这是一种底价,当然农户是非常愿意参与的,因为贷款可以帮助他们维持现金流。当然他们也会受到基差变化的一些影响。当然也有风险包括期权期货营销贷款都会有营销的暴露,比如说比如说会有各种风险,比如说期货做空套保不会受到利用率影响,会有总产量的风险。另外还有一些交易对手的风险,期权我们看到买进看跌期权是有总产量的风险,现货市场出售并买进期权,这些小地方比如说农民那个地方之前有阵雨,有一些降水,有农场可能降水量是1.5英寸,但是在南部可能2到3英尺的降水量,必须要考虑到这样的一些风险,控制风险也是在其中的。农民必须要清楚要生产什么,另外我们也看到联邦的一些部门有一些支持,我们也有一些对手方的影响也有控制风险,另外还要承受波动,这些都会提高风险,而且总产量风险在收获之前也是存在的,另外也有控制风险。我们是帮助我们的农户和客户来应对这些风险,让他们能够关注自己的优势领域,有一些套保因为有一些,比如说期货做空套保是没有期权波动的,只要担心总产量的风险就可以了。当然交易的一秘方也有不同控制的风险,但是我们也可以买一些看跌的期权,看跌的期权当然是有波动率的,而且还有总产量的风险,当然也有存在控制风险,在现货市场出售并买进看有控制风险,另外营销贷款也会有控制风险。有市场的上涨,所有的这些看涨也都会增加市场的波动。也会抬高价格,市场可能会持续走高,这里面也会影响到我们的客户购买看涨期权的决策,所以还要看一看是否值得用更多的成本,这样的投入是否值得,另外还有营销贷款,营销贷款并不会承担期权波动的风险,总产量风险和对售方风险,只要控制好控制风险就好了。

当然我们的最终目标就是要改善作物的销售价,农民最常见的营销目标就是要改善作物的平均销售价格,农民他们经常会恐慌,他们似乎总是希望出售的商品,很有可能就是在价格比较低的时候销售,我也不知道,非常容易受到价格下行风险的影响。我们看到我们有各种各样的目标,要想有高收益,又想把你的作物卖出去,又不能有更高的风险,这几个目标是很难实现的,而且我们对风险进行管理的时候也是有一个成本的。

我们常规的一些策略,就是说无论市场状况如何每年都在相同时间用相同的工具来对你的农产品进行营销,比如说在收获前用作物1/3先进行套保,收获时间卖出去1/3,剩下在仓储6个月后进行出售,我们也要有系统性的营销策略,这里面有两个因素,一个是对参考价进行比较,第二个就是看今年能不能丰收,我们要通过一系列销售进行平均式定价,要有益在不同时段进行定价,平均定价好处是可以避免在市场底部销售全部作物,但是它的问题也在于同时也失去了销售的可能,为营销计划增加了结构性和纪律性,也是价格营销的一种方式。

运用专家的预测来制定你的销售策略,这也是非常重要的一种策略,我们可以利用市场的预测,市场参与者可以利用超高预测农产品参与来获利,更好能够预测价格方向是困难的,人都说价格会这样那样,这个还是比较谨慎的,基于市场预测策略,将期货市场、期权市场作为关键市场指标作为营销的策略,作物现货的基差是一个因素,第二个因素就是看高于或者低于套保,

期货市场给营销提供了更好的获利潜力,也提供了更多机会,期货与现货一定时间相结合,同时期货市场更有效,而且它对于现在以及未来的市场都会产生影响,这就是我要给大家介绍的内容,谢谢大家!

文章来源:http://www.qhrb.com.cn/2017/0908/217477.shtml