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铜期权 做多波动率正当时

4月26日,沪铜主力合约1906期权当日隐含波动率为10.68%,接近2019年3月27日的波动率低点10.48;60日历史波动率为9.76%,较4月22日隐含波动率11.45下降0.77个百分点。隐含波动率和历史波动率均已处在历史较低水平,未来有望回升,建议择机做多波动率。

4月26日,沪铜期货1906合约价格窄幅振荡,收于 48970 元/吨,跌幅为0.47%。沪铜期权成交量为20896张,较上一交易日增加18.72%;持仓量为61020张,较上一交易日增加3.62%。从持仓合约结构上看,1906持仓量183910张,占比45%;1907合约持仓量124196张,占比30%。

自上市以来,铜期权市场成交量呈现先升后降的特点。2018年9月21日铜期权正式上市,当日期权成交量36158张。随后成交量快速增长,到2019年1月4日,期权日成交量达到历史高点94396张,随后逐渐走低至20000张,目前稳定保持在这个水平。

铜期权持仓量则呈现快速增长后保持高位振荡局面。上市后,伴随着成交量的快速增长,期权持仓量在2018年12月也达到了71614张,随后在48000张—74000张宽幅波动。2019年4月23日,铜期权持仓量达到77814张,创上市以来历史新高。

目前沪铜期权持仓量处在历史较高水平,期权持仓量认沽认购比为84.6%,处在历史极低水平,偏积极。成交量处在历史较低水平,期权成交量认沽认购比101.74%,比较中性。

沪铜期权上市后隐含波动率不断下降。以2019年4月26日收盘数据为例,201906期权合约隐含波动率为10.68%,较上市日的隐含波动率17.03%大幅降低6.35%。但201906期权隐波率并没有跌破3月27日10.48%的低点。

从平值看涨期权隐含波动率与历史波动率变化来看,二者的差值在不断缩小。2018年10月到2019年3月,二者差值大多分布在2%-6%的区间。2019年3月后,二者差值在0%—2%之间窄幅波动。而20日历史波动率的底部特征比较明显。

从期限来看,不同期限的合约之间隐含波动率发散程度越来越大,部分远期合约隐波率明显上行。

从技术形态看,沪铜处在三角形整理末端,未来随着方向的选择,波动率有望显著上升。

电力行业约占我国铜消费的49%。根据《国家电网有限公司2018社会责任报告》,2019年国家电网计划投资额5126亿元,较去年实际完成额同比增加4.84%。传统上国网的订单交付集中在二四季度,随着这部分需求逐渐释出,铜价中枢有望上移。

交通运输约占我国铜消费的8%。乘用车市场信息联席会数据显示,3月我国广义乘用车零售销量为178万辆,同比减少12%。高频数据显示,头部车企销售数据正在好转中。中汽协也表示,转折点可能出现在7—8月。

综合来看,沪铜短期需求偏弱,中期大概率见底回升,理论上二季度是沪铜全年表观消费的低点。结合沪铜期权隐含波动率及历史波动率均处在历史较低水平的情况,建议做多波动率。可以考虑建立跨期组合:卖出近期看涨期权的同时,买入远期看涨期权,或者直接买入看涨期权。                        (作者单位:前海期货)

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文章来源:http://www.qhrb.com.cn/2019/0505/250159.shtml