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通胀扰动上半年利率,下半年国债期货机会优于上半年

目前,全球经济疲软,如果以全球央行过去3个月的累计净加息(减息)次数为度量货币政策周期或利率周期的指标,相比较2009年至今的全球央行宽松行为,当前的利率周期处在相对更为宽松的阶段,经济基本面仍然是明年利率市场的主要关注点。

近期逆周期政策加码,政治局会议近期召开,会议强调当前和今后一个时期,我国经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有变,在研判形势的基础上,会议也对全面做好“六稳”工作、坚决打好三大攻坚战、加快现代化经济体系建设等方面作出部署;11月27日,财政部发布消息称,近期提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元,占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%,同时还要求各地尽快将专项债券额度按规定落实到具体项目,做好专项债券发行使用工作,早发行、早使用,确保明年初即可使用见效,确保形成实物工作量,尽早形成对经济的有效拉动。考虑到我国经济的“开门红”效应,明年上半年我们预计经济增速有望企稳,下半年之后经济或再次出现下行。上半年CPI会对利率产生扰动,我们预计CPI将在2020年一季度冲高见顶,之后缓慢回落,上半年将处于“类滞胀”阶段。“类滞胀”情境下,货币、财政、信贷政策仍存发力空间,但亦受到严防通胀大幅抬升的掣肘,上半年大概率国债期货处于宽幅振荡阶段。

CPI同比增速下行趋势确认之后,各类政策空间将重新打开。下半年的利率预计处于相对偏弱状态,首先由于国内经济的“开门红“效应,下半年的经济面临的压力大于上半年,利率大概率走弱;其次,美欧目前均重启资产购买计划,美国的资产购买计划持续到明年二季度,欧洲央行的资产购买计划自11月初开始并且未设截止期限,美联储以及欧洲央行的资产购买计划向市场投放流动性,施压市场利率,也会在一定程度压制国内利率;再其次,负利率目前蔓延全球,负利率债规模处于历史高位,从OECD综合领先指标来看,欧美主要发达经济体依然处于下行周期,尚未企稳,外围利率的下行周期短期预计不会得到改善,施压国内利率;最后,为应对经济下行压力,降准降息在2020年是大概率事件,将会带动国内利率中枢将会下行。

总体来看明年上半年利率将跟随通胀波动,但是在全球央行的宽松周期下,利率下行的大趋势仍然没有改变。其中,上半年,在市场投资者的通胀预期以及经济基本面回暖的共同作用下,利率或处于宽幅波动区间,存在上行可能;下半年,通胀预期逐渐消退,市场重回经济基本面,叠加宽松政策或重新投放托底经济,利率预计重回下降通道。(作者:高聪 蔡劭立)

文章来源:http://www.qhrb.com.cn/2019/1212/266825.shtml