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疫情下的沥青市场

期货日报网讯(记者 张田苗)今年以来,“海外疫情+石油价格战”这样一个供需双杀“剧毒”组合,震动了全球市场,全球风险资产连续暴跌,国际原油价格暴跌,成本塌陷导致BU盘面持续下跌,但原油端的高波动率带来沥青盘面利润创新高。受原油月差结构影响,叠加远月预期偏强,BU近远月差contango结构深化。

京博石化研究员张鹏在一德期货原油沥青交流会线上分享时表示,沥青自身基本面弱供给的主要矛盾在弱化。国内疫情控制叠加客观的现货利润,带动炼厂开工率持续恢复,但下游施工启动较少,原油暴跌严重影响贸易商订货心态,即期现货市场交投清淡,部分炼厂开始大幅下调现货报价,并且社会库存仍在快速积累;根据各家炼厂沥青开工率恢复的节奏以及平衡表预估,3月中下旬过后炼厂供给将恢复正常,但炼厂订单需求减少,下游真实需求启动较少,总库存或将同比继续增加,判断二季度4/5月份现货供需压力将显著增加。届时盘面利润将向下回归。

策略方面,回顾更长周期的现货利润走势,每一次原油高波动率带来的极高利润,反而都是做空利润的机会。张鹏认为可以继续做空BU盘面利润。同时央行继续释放流动性,短期内国内商品近月端存在反弹的可能性,但目前BU总体方向依然是空配为主。月差在深度contango结构下,关注近远月套利空间是否打开。对于沥青下半年情况,,他认为从宏观方向以及需求预估来看,沥青属于基建品种,领先指标基建订单等数据均为利好状态。且年初疫情影响会造成需求后移,下半年沥青情况可能会同比去年前年好些。整体偏乐观。

张鹏在分享会上介绍,今年以来国内疫情造成开工率在2月创下5年新低,很多炼厂被动降低开工,弱供给的状态反而成了一季度的主要矛盾。一季度沥青表观供给量同比下降90万吨以上。国内“基建狂潮”发力,部分省市下发高达“25万亿”的重点项目投资计划,继续体征基建预期。此外,政府逆周期调节再度发力,专项债提前下达,2月政治局会议加大宏观政策调节力度,积极发挥财政政策作用,提振市场预期,对沥青有很强的拉涨效果。

从国际市场来看,海外疫情以及石油价格战加剧了市场恐慌情绪,全球风险资产暴跌,国际原油跌幅也一度超过30%。各国政府及央行开始救市,一方面是经济刺激举措的组合,另一方面多个国家还发布禁止卖空的声明或相关措施。3月美国发文计划制裁俄石油贸易子公司RTSA,俄石油操作70%以上的委内瑞拉石油出口业务,目前委内瑞拉原油产量仅在70万桶/日左右,该事件引发了未来原油供给收缩+国内马瑞原料供给紧张的预期。

目前,原油暴跌严重影响了贸易商订货心态,即期现货市场交投清淡;BU盘面暴跌之后,部分期限上开始出货,期现负反馈继续;部分炼厂开始大幅下调现货报价,目前山东基差小幅升水,华东的高级差暂时是失真状态。最近,月差表现也很亮眼,BU近远月差contango结构加深,近两天有回调。除了原油月差成本之外,远月合约仍存在下半年需求利好及原料紧张预期。原油的高波动率带来BU盘面利润创新高,同时装置利润明显走强。

在他看来,随着国内疫情的控制,炼厂沥青开工率继续回升,国内炼厂供给预计在3月中下旬后恢复正常水平,现货高利润状态下,未来炼厂开工率或将继续上升。当前数据显示,各地沥青开工率明显上升。但原油暴跌影响贸易商订货心态,订单提货速度有放缓迹象,炼厂库存去库或将受限。各地区炼厂库存水平均有不同幅度增加,或去库放缓。炼厂去库放缓,但社会库继续累积,总库存水平同比明显上升。盘面高利润与炼厂库存严重背离,实际上加剧了盘面矛盾。虽然目前盘面预期很好,但往现实回归的话,速度就会比较快。

前几天,美国继续深化对委内瑞拉的制裁,会增加下半年马瑞原料紧张的预期,但是马瑞在我国沥青原料占比在逐渐下降。从2019年能够明显看出,随着替代原料的增加,马瑞减少并未造成国内沥青产量的实质性减少,而更多是对BU盘面预期的影响。

总体来看,一季度贸易商的库存即将转变成高供给,社会库“蓄水池”作用减弱,炼厂开工明显增加,并且高利润状态或将刺激炼厂开工符合继续提升,但订单需求下降,今年疫情将导致部分下游需求继续延后,则4/5月份或面临较大供需压力。高利润将带来高供给。近期利润和库存匹配不起来,是因为疫情,后期高利润下,产量恢复应该会很快。受海外疫情影响,3月之后的韩国沥青进口量或将收到影响,但将此部分进口量从平衡表中调整后,预计对整体供给量影响有限。此外,由于短期降水降雪也会降低需求沥青需求进度。从历史情况看,二季度南方可能雨水偏多,天气是潜在利空需求。从平衡表预估以及时间维度判断,随着3月中旬后炼厂沥青产量提升以及现货压力的增加,盘面利润或转向下行,预期向现实回归,但需要警惕未来沥青原料贴水上调,从而限制沥青原油比价的下行幅度。

文章来源:http://www.qhrb.com.cn/2020/0319/270954.shtml