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“三高”下库存持续去化,二季度仍可逢低做多螺纹2010

引言:随着粗钢产能以及产能利用率的上升,粗钢产量不断创新高,同时地产的韧性较强使得钢材消费处于高位。2月至3月初终端消费和物流接近停滞,钢厂维持生产,库存大幅累积。目前螺纹面临高产量高消费高库存的局面,螺纹多空矛盾较突出,后期市场将如何运行,笔者将在下文和大家分享对后市的观点和逻辑

“三高”的由来及现状

高产量的由来及现状

1.2018年以来有效产能逐年增加

2016年初国务院提出了钢铁煤炭行业供给侧改革政策,钢铁供给侧改革至今,2016—2018年已完成“十三五”提出的用5年时间压减钢铁产能1.5亿吨的去产能任务,2017—2018年已取缔1.4亿吨“地条钢”。随着2018钢铁淘汰产能任务完成之后,优质置换产能开始逐渐投产,虽淘汰产能要高于投产产能,但因淘汰产能较多为无效产能,因此随着2018年置换产能的投产,有效产能逐年增加。

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图1:粗钢有效产能及其同比走势

2.产能利用率逐年上升

2013—2015年钢价持续下跌, 导致2015年全行业亏损,2016年钢铁行业实行供给侧改革,钢厂扭亏为盈,2017年吨钢毛利达到800元,2018年吨钢毛利进一步增加至1000元,2019年吨钢毛利下降至500元,供给侧改革以来钢厂利润大幅增加。黑色金属冶炼及压延加工业的资产负债率由68%下降至63%,钢厂资产负债表修复,钢企产能利用率由2015年的66.99%上升至2019年的81.91%,预计今年产能利用率将上升至82.50%。

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图2:黑色金属冶炼及压延加工业资产负债率

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图3:2016年以来粗钢产能利用率逐年上升

3.2019年粗钢产量达到近10亿吨,目前周度产量处于历史高位

粗钢有效产能增加,产能利用率上升,2015—2019年粗钢产量由8亿吨增加至接近10亿吨。从周度高频产量来看,截止5月8日五大钢材品种产量1027万吨,螺纹钢产量369万吨,处于历史季节性高位。

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图4:2011—2019年中国粗钢产量走势

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图5:五大钢材品种产量季节性走势

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图6:螺纹钢产量季节性走势

4.钢企为实现全年营收和利润目标扩产意愿增加

一季度申万钢铁行业34家上市公司合计营收同比降6%,净利润同比降40.9%。在钢价中枢下移局面下,钢企为实现全年营收和利润目标势必将采取扩产的措施,钢材中期供给压力增大。

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高消费:因城施策,地产韧性强造就钢材高消费

房地产为钢材最大消费终端。2009年至今共经历3轮地产周期,前两轮地产周期的均仅持续了3年左右,本轮地产周期持续了近5年。主要因前两轮地产调控采取总量调控政策取向,而本轮地产周期政府主要采取“因城施策”的政策取向,且持续释放稳房价预期。使得地产韧性非常强,造就钢材高消费。

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图7:2009—2020年地产销售、投资、新开工和土地购置面积同比增速走势

高库存:库存持续8周下降但仍处于历史同期最高水平

2月—3月初国内疫情导致终端消费和物流停滞,钢厂高炉继续保持生产,导致了钢材大幅累积。随着国内疫情得到控制,全国复工复产率上升,终端消费和物流恢复,钢材进入去库阶段,目前已持续去库8周。

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图8:热卷库存季节性走势

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图9:螺纹钢库存季节性走势

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图10:五大钢材品种库存季节性走势

长周期视角下钢价运行趋势

2008年金融危机之后政府出台了4万亿经济刺激计划,基建为最重要的投资行业,钢材消费大幅增加,带动钢价大幅上涨。到2012年,政府提出经济增速换挡,更加注重经济发展质量,地产调控力度空间加大,同时粗钢产能持续扩张,钢价持续下跌。到2013年四大矿山产能迅速扩张,铁矿从160美元/吨下降至39美元/吨,钢材成本坍塌,钢价加速下跌。到2015年年底钢厂普遍亏损,2016年初政府提出钢铁煤炭行业实行供给侧改革政策,同时信贷大幅增加,流动性充裕,同时地产调控政策松绑,钢材消费增加,使得钢价迎来久违的持续上涨。进入2017年,政府取缔“地条钢”,环保限产实行“一刀切”,供给端大幅收窄,钢价上涨至5000元/吨的历史高位。2018年以后置换产能逐渐投产,钢价重心开始逐年下移,2020年仍有7088万吨的置换产能投产,钢价重心较2019年将下移。

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图11:2009—2020年上海地区螺纹钢价格走势

未来库存去化推演

2017—2019年春节后螺纹持续去库周期维持在13—14周,今年消费旺季延续了前几年的高消费水平,预计螺纹持续去库周期将维持在14周左右。目前已去库8周,预计仍有6周去库存时间。前三年春节后去库高峰期集中在4月中下旬至5月初,今年受疫情影响节后去库高峰将延迟至5月上旬。5月1日的库存降幅7.93%大概率为今年春节后去库最大幅度。5月8日去库幅度为5.33%,产量逐渐上升至高位且今年消费旺季高峰期为5月中上旬,预计未来6周平均去库幅度大概率在5%左右,据此测算去库结束前(6月19日)螺纹库存将下降至968万吨,同比增加23%,今年全年库存将高于往年同期水平。

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图12:春节后螺纹持续去库推演季节性走势图

钢铁估值分析

1.钢厂利润整体适中 基于利润的估值水平偏中性

截止5月12日,螺纹钢钢厂高炉利润358元/吨,热卷高炉利润138元/吨,独立电弧炉利润166元/吨,螺纹盘面利润371元/吨。钢厂利润整体适中,基于利润的估值水平偏中性。

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图13:螺纹钢厂高炉利润季节性走势

2.基于绝对价格和库存的估值水平偏中性

截止5月12日,上海螺纹的价格为3520元/吨,去年同期为4150元/吨,但目前螺纹库存同比增加56% 。2019年螺纹钢现货价格的波动区间为:3580元/吨—4180元/吨,价格中枢为3882元/吨,2020年全年库存均大幅高于去年同期水平,预计价格中枢下降至3500—3600元/吨,全年价格波动区间为3370元/吨—3900元/吨 。

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图14:上海地区螺纹钢价格走势

3.2010合约贴水但幅度远低于去年同期  基于基差的估值水平也偏中性

截止5月12日,螺纹2010合约基差165元/吨,去年同期基差为505元/吨。热卷2010合约基差77元/吨,去年同期基差为419元/吨。

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图15:螺纹钢10合约基差季节性走势

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图16:热卷10合约基差季节性走势

操作逻辑及建议

投资逻辑:

1.高产量高消费高库存下,螺纹已持续去库8周,预计仍将去库6周,据测算持续去库结束前(6月19日)螺纹库存将下降至968万吨,较去年同期高23%,去库阶段钢价将受到较强支撑。 目前从钢材现货价格、钢厂利润和基差来看,估值偏中性。

2.一季度申万钢铁行业34家上市公司合计营收同比降6%,净利润同比降40.9%。在钢价中枢下移局面下,钢企为实现全年营收和利润目标势必将采取扩产的措施,钢材中期供给压力增大。目前高消费主要受益于前期已开工项目较多,工地赶工叠加消费旺季。一季度地产销售、投资同比大幅下滑将对三季度地产开工造成影响,虽有基建逆周期调节加强的对冲,下半年消费能否保持高位存疑,因此下半年需谨慎。

3.从长周期视角来看,随着2018年钢铁压减产能任务的完成以及优质置换产能的投产,钢价重心逐年下移。叠加受疫情影响 ,预计今年钢价中枢(现货)将从2019年的3882元/吨下移至3500—3600元/吨。

操作建议:螺纹2010区间(3250—3700)操作。

套利操作逻辑及建议:

1.螺纹10—01正套投资策略

投资策略:做多RB2010,做空RB2101。入场建议:RB2010与RB2101价差100—120。

目标价差:250—300。止损:20—50。

2.做多卷螺01价差投资策略

投资策略:做多HC2101,做空RB2101。入场建议:卷螺01价差-150到-120。目标价差:50-100。止损:-300(作者单位:中州期货)

文章来源:http://www.qhrb.com.cn/2020/0513/273280.shtml